和讯SGI公司|华润微SGI指数最新评分86分，“牵手”吉利，构建车规级功率半导体产业，券商高调看多

　　10月20日，吉利科技集团与华润微电子签订合作协议，双方将构建车规级功率半导体产业合作机制，基于功率模块、MEMS传感器、面板级封装等产品或技术推出联合解决方案，实现优势互补，推动提升新能源汽车、电动摩托车等场景下的半导体自给率。

　　10月24日，华润微低开高走，盘中以股价一度冲高至50.5元/股，截至午盘股价为49.57元/股。

　　过去两年行业景气之时，半导体销售额增幅大于销售量，原因在于涨价效应，很多企业因此在2021年有非常好的收益。虽然2022年上半年销售额仍在增长，但从6月份开始出货量环比下滑。

　　虽然功率器件无法再受益于涨价效应，但汽车、光伏需求仍然较为平稳，华润微电子等功率相关的企业在今年上半年仍然有不错的增长。

　　上半年华润微营业收入为51.5亿元，比上年同期增加15.51%；归属于上市公司股东的净利润为13.5亿元，同比增加26.82%。

　　虽然传统电子产品需求萎缩，但华润微结构化机会显现，新能源、大数据、云计算、5G通讯、汽车电子等新兴应用领域增长幅度较大。

　　2022年上半年通富微电(002156)业绩可以说优异，但是与2021年相比颇为暗淡。

　　市场需求旺盛，净利润同比上升145.98%

　　从华润微和讯SGI指数评分分析，公司获得86分。近十一个季度来看有冲高的趋势，侧面反映公司发展欣欣向荣。

　　2021年，全球集成电路销售额首次突破5000亿美元的高位，在需求旺盛的驱动下，全球半导体市场保持高速增长态势。

　　2021年全球半导体市场销售额5559亿美元，同比增长26.2%。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）统计，全球半导体市场2021年迎来近十年来最快增速达到25.6%，市场规模达到5529.6 亿美元。根据IBS数据，预计2024年将达到6060亿美元。到2030年，全球集成电路产业规模预计达到1万亿美金。

　　图：2021年华润微年报

　　华润微在2021年实现营业收92.49亿元，较上年同比增长32.56%。主要系因市场景气度高，公司接受的订单饱满，整体产能利用率高，公司各事业群营业收入均有所增长。

　　2021年投资收入为2125万元，同比增长约一倍，非经营性收入1.69亿元同比增长53.6%，为公司净利润增长提供广阔空间。2021年华润微净利润22.68亿元，较上年同比大幅增长135.34%。

　　图：2021年华润微年报

　　归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比上升145.98%，主要系因华润微营业收入同比增长32.56%，同时公司整体毛利率同比增长7.86%。华润微经营性收益好，主营业务盈利能力强。

　　2021年加权平均净资产收益率15.4%，比上年同期增加5.17%。华润微2021年净资产赚取利润比较高，综合管理水平优秀盈利能力逐渐强。

　　受益于汽车电子，功率器件净利润增长150%

　　华润微2021年集成电路事业群销售收入同比增长 71%。

　　具体来看，华润微的主营业务可分为产品与方案、制造与服务两大业务板块。其中，产品与方案业务板块聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域；制造与服务业务主要提供半导体开放式晶圆制造、封装测试等服务。此外，华润微还提供掩模制造服务。

　　图：2021年华润微年报

　　2021年，产品与方案业务板块实现销售收入43.57亿元，同比增长40.37%。其中，功率器件事业群紧抓功率器件高端应用的国产化窗口期，以专项模式推动市场应用升级，在通信、光伏新能源、汽车电子等高端应用领域已形成亿元规模产值，在高端应用领域的产化进程中迈出坚实的一步。

　　2021年，华润微功率器件事业群销售收入同比增长35%，毛利率同比提高12%，净利润增长约150%。MOSFET 产品销售收入同比增长33%。IGBT产品销售收入同比增长57%。

　　功率器件事业群在第三代化合物半导体器件领域取得技术和产业化的显著突破， 自主研发的新一代SiC JBS器件综合性能达到业界先进水平。

　　2021年华润微子公司迪思微电子销售额同比增长24%，经营利润同比增长 48%，均创历史新高，掩模业务成功拓展至12吋线，在0.18um 及以上IC掩模细分市场中占比超30%，是排名第一的国产IC掩模厂商。

　　值得注意的是，今年六月无锡迪思微电子有限公司完成6.2亿元股权融资，由兴橙资本、宝鼎投资领投，国调基金等多家机构共同参与本次投资。

　　据悉，迪思微电子本轮融资资金将全部用于高阶光掩模产线的建设。

　　固定资产折旧拖累净利润

　　华润微是国内少有的IDM芯片企业，即能独立完成芯片的设计、制造和封装测试环节。该模式具有经济门槛高、沉没成本高的特性，在半导体产业发展初期占据主导地位。

　　不得不提的是和其他轻资产的fabless IC设计厂商不一样，华润微的运营模式也异乎寻常的“重”。

　　图：2021年华润微年报

　　相关设备折旧在产线产能未得到充分释放的前提下会大幅蚕食产品毛利。

　　IDM重资产模式产生大量固定资产折旧和利息财务费用，令华润微净利润在上市之后很长时间内被固定资产折旧所拖累。

　　产线投产越多，其固定资产折旧亦因应扩大，从而令华润微陷入增收不增利的困局。从图中看出2018年到2019年固定资产折旧远远高于净利润，直到2020年半导体行业进入发展快车道，华润微营收大幅上涨，产能充分被释放净利润猛增，净利润超过固定资产折旧。

　　华润微是华润集团旗下负责微电子业务的半导体企业，于2004年在香港联交所成功上市，股权结构集中，控股股东华润集团持股超过66%。公司曾建成并运营中国第一条4英寸晶圆生产线、第一条6英寸晶圆生产线，是国产功率半导体IDM龙头，也是国内营收规模最大、产品系列最全的MOSFET厂商。

　　研发投入上涨7.7%，专利获得数猛增

　　目前，汽车领域已成为各家芯片厂的必争之地，功率半导体则是单车价值量增长最多的细分领域。

　　华润微将利用超高压 BCD 工艺技术和一体化优势，进一步丰富 BMS 和开关电源等产品组合及相关产品性能，进一步加快汽车电子类市场开拓与客户产品导入力度。

　　正式推出自主研发量产的SiC MOSFET新品，性能对标 国际一线品牌，主要服务于新能源汽车OBC 及充电桩市场，同时也适用于工业电源、光伏逆变、 风力发电等领域。

　　图：2021年华润微年报

　　2019 年至2021年，华润微研发投入分别为4.8亿元、5.7亿元和 7.1亿元，占营业收入的比例分别为8.40%、8.11% 和7.71%。截至2021年12月31日，华润微拥有8989名员工，其中包括3487 名研发技术人员，合计占员工总数比例为38.79%。

　　图：2021年华润微年报

　　随着研发投入的逐年上升，去年华润微新增各类专利申请共计470项，其中发明专利400项；获得授权的专利共计183项，其中发明专利137项。截至2021年末，华润微已获得授权并维持有效的专利共计2123项，其中发明专利1494项，占专利总数的70.37%。

　　股价一路下行，但券商高调看多

　　业绩大涨、股价持续下跌，华润微在遭遇行业的普遍困境。2022年以来，股价震荡下跌。在今年4月27日股价曾一度下跌至43.43元/股，随后触底反弹强势上涨。2022年股价已跌去约20%。

　　图：华润微股价走势 来源于同花顺

　　事实上自从进入2022年半导体板块下滑36.65%，华润微有被板块下滑拖累的嫌疑，华润微股价跌幅小于板块跌幅，公司抗跌性优秀。 

　　图：半导体板块走势图 来源于东方财富

　　2月28日，华润微发布减持公告，国家大基金在2021年12月6日至2022年2月25日期间，合计减持1320万股，减持比例达到1%，套现逾8.3亿元。3月1日，即减持公告发布后的首个交易日，华润微小幅高开后迅速下跌，次日跳空低开，两个交易日盘中最高跌幅逾5%。

　　虽然股东减持、业绩增速放缓，但是基于我国功率半导体国产替代进程尚处于初步阶段，作为兼具设计和工艺优势的企业，华润微虽然股价一路下行，但依然被国联证券等不少券商高调看多。

　　原材料备料增加导致库存金额攀升

　　图：2021年华润微年报

　　封装服务产量、销量、库存量同比上升较多，主要系受2020年9月起合并新并购封装厂杰群公司影响。

　　晶圆制造库存同比上升 57.14%，主要因考虑2021 年底岁修影响，提前制备部分库存。

　　图：2021年华润微年报

　　2021年产品与方案、封装服务、晶圆制造生产量高于销售量，库存量同比略有上涨。去年库存金额15.5亿元，同比上涨22%。

　　华润微的库存项目主要是原材料、委托加工物资、库存商品。值得注意的是原材料占库存金额比重是47.7%，是原材料备料增加导致。

　　面对未来营收或可能扩大的局面，华润微积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。另一角度来看，原材料库存积压并不是好消息。如果华润微技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　下游客户对商品参数指标的要求可能随时变化，若未来消费者需求、市场竞争格局发生变化，华润微若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　令人欣慰的是，库存金额增长有限，因总资产扩大2021年库存金额总资产的比例6.98%，同比略有下降。