立讯精密股权激励计划：为何只谈营收不谈利润？

　　自欧菲光(002456)后，歌尔股份(002241)再遭苹果抛弃，这一情形引起市场对于果链企业经营稳定性的质疑。在这样的背景下，果链又出新消息。

　　11月13日晚，“果链”巨头立讯精密(002475)公布了2022年股票期权激励计划，拟对公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干授予1.72亿份股票期权。一石激起千层浪，市场各方密切关注。

　　一、股权激励计划未涉及净利润指标

　　立讯精密是国内精密制造的龙头企业，依赖于消费电子业务，已经参与代工了苹果无线耳机AirPods以及iPhone 13 Pro。

　　在这份新公布的股权激励方案中，立讯精密拟向激励对象授予的股票期权总量为1.72亿份，约占公司股本总额的2.42%。3759人成为了本次激励计划的激励对象，占公司截至2021年12月31日在册员工总人数的1.65%。

　　值得一提的是，本次激励计划的激励对象不包括独立董事和监事，亦不包括单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母和子女。

　　对于在本次股权激励方案中立讯精密设置了营收指标：2023年、2024年、2025年、2026年、2027年的营业收入分别不低于2300亿元、2600亿元、2900亿元、3200亿元、3500亿元。

　　立讯精密在本次业绩指标的设定中，仅设置了营收指标，对于净利润方面并没有设定。

　　事实上，立讯精密本身的净利润增长同样存在一定困扰。从公开财务数据来看，立讯精密2021年实现营业收入同比增长66.43%，净利润却下滑2.14%，属于典型的“增收不增利”。

　　到了2022年，立讯精密的净利润增长逐步提升，在半年报中收获22.49%的同比增长，但与营收增速之间的差距却在拉开。

　　从近几年的报告期财务数据来看，自2021年下半年开始，公司净利润增速开始大幅度落后营收增速。

　　在2019年-2021年上半年期间，立讯精密营收与净利润的增速差最大值出现在2019年一季报，当时立讯精密的净利润增速高于营收增速，比营收增速高出18.14个百分点；两者相差最小时为2020年半年报，当时营收增速比净利润增速高出1个百分点。

　　这段时间内，立讯精密营收与净利润增速差的绝对值均值仅为8.15个百分点。2021年下半年开始，立讯精密的净利润增速跟不上营收增速。从平均值来看，这段时间，营收增速比净利润增速高出了51.86个百分点。

　　为什么立讯精密的净利润增速在2021年下半年后开始大幅落后于营收增速？立讯精密又为何在股权激励中不设置净利润指标？针对上述问题，和讯财经致电立讯精密并未收到正面回复。

　　二、如何实现激励目标

　　对于股权激励计划施行的最大难点在于能否实现业绩目标。

　　2021年，立讯精密实现营业收入1539.46亿元，而按照股权激励计划，公司需要在2023年实现2300亿元营业收入。这意味着，公司需要保持22.23%的年复合增长率。

　　在2022年已经公布的3个财务报告中，立讯精密的营收增速表现均远超过22.23%。

　　立讯精密在2022年一季报、半年报、三季报中分别实现营业收入同比增长97.91%、70.23%、79.30%。

　　如果立讯精密能够保持三季报中所呈现出的增长态势，那么2023年2300亿的营收目标并不难实现。

　　如果以长久目标来看，立讯精密股权激励计划的施行需要在2027年实现3500亿元营收，以此计算，公司需要在2021年1539.46亿营收的基础上实现年复合增长率14.67%。

　　这又是一个什么样的业绩标准？

　　2017年是立讯精密的一个重要里程碑，当年公司获得了Air Pods pro100%代工份额，并就此开始营收的高速增长。2017-2021年期间，立讯精密的营收年复合增长率为61.15%，是14.67%的4倍有余。

　　需要注意的是，立讯精密2022年三季报的营收增速79.30%大幅领先于61.15%，这意味着如果2022年不发生重大变故，以2022年计算自2017年以来的年复合增长率将高于61.15%。

　　从营收增速上来看，立讯精密施行股权计划的阻力相对较小，不过营收增速更多反映的现有状态，未来是否存在增收空间同样需要考虑。

　　从立讯精密的财报来看，公司营收依赖于苹果。在2021年期间，公司营收中有1140.56亿元来自于苹果，占比高达74.09%。而在2017年，公司第一大客户的占比仅为36.58%。

　　立讯精密虽然在极力寻找苹果以来的增长点，也正大刀阔斧地进军智能汽车领域，但公司对于苹果的依赖度却一直在持续提升。

　　因此，对于立讯精密而言，未来营收能否稳定增长很大程度上需要考虑公司与苹果之间的合作程度与深度。

　　过往事例已经告诫市场，深度依赖“果链”的企业一旦遭遇突发情况，经营情况将快速恶化，欧菲光是如此，歌尔股份亦是如此。

　　在歌尔股份刚遭变故的情况下，立讯精密仍坚定推出了股权激励计划，市场加深此前“订单转移说”的质疑——歌尔股份的AirPods Pro2订单将被立讯精密接受，但立讯精密对此并没有表示。

　　从营收增速来看，业绩目标所遇到的阻力有限，从营收增量空间来看，公司可能面临“果链”的不确定性。

　　当前股权激励目标业绩的设定能否真的对公司经营发展起到积极的促进作用？公司与第一大客户苹果之间合作又是否存在风险？和讯财经就上述问题致电立讯精密，未获正面回复。