来源:期货日报
消费复苏预期稳定
在疫情影响逐渐减弱、政策着力稳投资促消费的带动下,经济有望进一步回暖,从而提振股指行情。此外,市场机制不断完善、产品日益丰富,将为A股带来增量资金,从而推动股指期货被更广泛应用。
图为沪深300指数与10年期国债到期收益率走势
2023年1月上旬,股指期货市场整体向暖,IF主力合约连续多日收红,其他股指期货品种同步上涨。利好因素主要有三:国内疫情防控政策优化后,全国各地陆续经历第一波大规模感染,市场对后续消费恢复带动经济企稳形成共识;公募基金“春季”攻势启动,基金公司密集调研许多前期超跌的中小盘股,一批中小市值公司发布提前终止减持公告,市场暖风频吹;外资热情高涨,北向资金持续流入,海外ETF陆续买入消费、互联网等行业的多家A股股票。
图为股指标的指数走势
展望后续走势,宏观面,经济复苏程度、汇率走势等是影响股指市场的重要因素,预计在疫情影响逐步平缓、政策着力稳投资促消费的带动下,经济有望进一步回暖,从而提振股指行情。此外,市场机制不断完善、产品日益丰富,比如近期商业养老业务试点启航,将为A股带来增量资金,进而推动股指期货被更广泛应用。
[经济基本面分析]
领先指标方面,2022年12月,官方制造业PMI为47%(前值为48%),为2020年3月以来的新低,多数分项指数在收缩区间下降,仅原料购进价格指数、出厂价格指数和原料库存指数上升。根据统计局的解读,产需两端有所下降、价格指数均有回升。当月财新制造业PMI为49%(前值为49.4%),创3个月新低,连续5个月位于收缩区间,其中新订单指数及制造商采购活动加速下滑。总体上,两个统计端的制造业PMI指标均偏弱,但积极因素是在两项调查中,企业乐观度都较前期提升。
经济增长指标方面,2022年前三季度,国内GDP总值为870269亿元,同比增长3%(2021年同期为9.8%),较上半年加快0.5个百分点,三季度表现明显好于二季度。总体上,经济运行在合理区间,并持续恢复。2022年1—11月,固定资产投资累计同比增长5.3%(前值为5.8%),制造业、基础设施、高技术产业及民生领域投资均呈良好增势;房地产开发投资累计同比增长-9.8%(前值为-8.8%),降幅持续扩大。同期,规模以上工业增加值同比增长3.8%(前值为4%),工业生产总体稳定,产业升级和新动能培育初见成效,未来发展空间广阔。
外贸领域呈现高水平开放格局,2022年1—11月,我国货物进出口总额同比增长8.6%,其中出口增长11.9%,对“一带一路”沿线国家的进出口额同比增长20.4%。
仅从2022年11月的经济指标来看,工业、消费、出口表现较弱,接近年内低点。不过,整体市场信心逐步恢复,中央经济工作会议强调着力稳增长稳投资促消费。1月7日,春运开启,1月8日起新型冠状病毒感染“乙类乙管”正式实施,国内及跨境人员流动均逐步恢复,有望带动旅游、餐饮、物流等多个行业复苏。
图为我国CPI同比走势
物价方面,2022年11月,CPI同比涨幅为1.6%(前值为2.1%),核心CPI同比上涨0.6%,物价水平稳定,通胀压力不大。在海外通胀高企、输入性通胀压力较大的环境下,我国积极保障资源能源生产供应,保持货币政策独立性,不搞“大水漫灌”,有效促进国内物价稳定。后续,仍需关注全球大宗商品价格高位运行、国内传统节日来临带动肉菜价格季节性上涨等因素的影响。
产业政策方面,党的二十大报告和中央经济工作会议给出方向性指引,强调产业政策要发展与安全并举。对安全的重视程度提高,比如保障粮食、能源安全等,有望带动相关领域投资需求增长。同时,经济新旧动能转换,经济引擎逐步转向战略性新兴产业、新能源、新技术领域;对于传统领域,中央经济工作会议提出“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”,总体是朝着低负债、低杠杆、低周转方向发展,核心工作是“保交楼、保民生、保稳定”。预计2023年1月的5年期贷款市场报价利率(LPR)将下调,且限购限贷政策进一步放开以支撑改善性需求,短期提振A股相关板块。稍长周期来看,可关注新基建、消费、节能环保等领域及板块的投资机会。
[利差与汇率分析]
图为中美10年期国债利差走势
2010年之前,中美国债收益率联动较少、相关性不高,而2010年之后,二者联动性增强,走势呈正相关。同时,我国国债收益率长期高于同期限美国国债收益率。进入2022年,由于美国通胀水平超预期上行,美联储启动加息来对抗通胀,当年二季度开始,10年期美国国债收益率超过并持续高于10年期我国国债收益率,这是2010年以来的首次。中美之间经济周期、货币政策着力点不同,是利差趋势变化的主要原因。也就是说,中国着力稳经济,货币政策稳健;美国重点关注通胀问题,货币政策收紧。这造成两国利差收窄,直至倒挂。利差倒挂可能导致外资流出,并制约我国货币政策空间。不过,国内货币政策“以我为主”,保持定力,且当前国内通胀指标稳定,预计政策空间仍然充足,有丰富工具可供选择。总之,稳健货币政策、平稳利率走势有望为A股投资提供良好环境。
图为美元指数、美元兑离岸人民币走势
汇率走势也影响A股市场。2022年,美元整体走强,美元指数从年初的95附近一路上扬,三季度末超过114,随后高位振荡。2022年11月以来,美元指数、美元兑离岸人民币汇率同步回落,人民币出现一波涨势。究其原因,一是美国近期通胀回落,后续美联储加息步伐放缓,全球美元荒得到缓解,美元吸引力下降;二是我国经济复苏态势稳定。针对前期低迷的房地产市场,政策“三箭齐发”,从信贷、债券、股权融资方面给予支持,以增强投资者对人民币资产的信心。
影响一国货币币值的因素有几点,一是供需,包括贸易流通、资本流动;二是经济稳定性,经济环境稳定的国家,其货币更受青睐;三是通胀前景,根据购买力平价理论,预期未来通胀水平较高,货币往往贬值。不过,需要注意,部分国家比如美国,虽然贸易赤字高,但其长期维持强势货币政策,以此吸引外资。
图为美国季调CPI同比走势
当前,美国经济虽有衰退风险,但相对具有韧性,其通胀即将甚至已经见顶,后续加息进度放缓有望促进经济增长。此外,美元有维持强势以吸引外国资本弥补国内赤字的需求。因此,2023年美元大概率保持偏强态势。
从经济环境稳定性、通胀前景等角度来看,人民币币值相对稳定。从汇率走势对A股市场的影响来看,人民币资产的吸引力继续提升,外资有望继续增持A股。
图为2022年全球主要资产涨跌幅统计
[增量资金分析]
受新冠疫情、地缘冲突等因素影响,全球金融市场包括权益、债券、外汇等波动剧烈,投资者面临更大的风险管理需求。目前,国内市场日趋成熟、品种日益丰富、流动性持续提高、投资者结构不断优化,均促进市场功能稳定发挥。
展望2023年,增量资金有望持续流入市场。其一,产品更加丰富,为投资者提供更多策略工具和避险工具。2022年下半年,中证1000股指期货及期权、上证50股指期权和深证100(159901)ETF期权上市。深证100ETF期权是境内首只面向创新蓝筹股的期权品种。一方面,新的投资品种将推动增量配置型北向资金流入A股。另一方面,相关期货品种上市,为国际投资者提供避险工具,利于提升其参与A股的积极性。其二,机制不断完善,融资融券标的股票范围扩大、转融资费率下调、科创板及创业板机制进一步优化,均为投资者带来便利。同时,内地与香港合作加强,比如扩大沪深港通股票标的、纳入更多A股上市公司、支持香港增设人民币股票交易柜台。其三,国际指数公司调整纳入因子,将为A股带来增量资金。比如2022年11月11日,国际指数公司MSCI宣布成分股半年期调整结果,即MSCI中国指数新纳入36只中国股票,剔除34只。新纳入的中国股票名单中,包括28家A股公司。其四,推动中长期资金入市的体制机制陆续推出,比如个人养老金制度和商业养老金融促进政策。总之,监管部门持续完善市场机制,促进资本市场服务实体经济,鼓励长期投资、价值投资,有助于资本市场中长期健康发展。
综合上述观点,可以预判,2023年股指期货市场走势谨慎乐观。首先,经济指标在2022年11月已现低点,防疫政策调整后,消费逐步恢复并带动经济回暖,势必对上半年股指行情产生积极作用。其次,中美利差虽倒挂,但国内物价稳定、货币政策“以我为主”,政策空间依然充足,可为A股投资提供良好的利率环境,加之人民币走势稳定,也有利于增强人民币资产对全球投资者的吸引力。最后,市场机制不断完善、产品日益丰富,有望为A股市场带来增量资金,进而促使股指期货被广泛运用。(作者单位:华安期货)
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