锂电行业2022年 & 2023Q1业绩总结:23Q1去库存冲击材料环节 电池环节延续业绩高增

2023-05-08 18:20:18 和讯  上海证券开文明/王琎
锂电行业估值处历史底部,储能接续动力驱动基本面向好。从估值看,截至2023 年5 月5 日,锂电池(申万)指数PE(TTM)为19.39倍,为历史3 年最低分位,我们预计板块走势已充分反应市场悲观预期。从基本面看,动力电池领域出货量增速放缓,根据中国汽车动力电池产业创新联盟和同花顺数据,2022 年我国动力电池出货量为465.5GWh, 同比+150%;2023Q1 出货量为108.5GWh, 同比+67%。根据高工锂电数据,2022 年我国储能锂电池出货量达130GWh,同比增速达170%,未来有望接续动力电池需求驱动产业链基本面长期向好。
锂矿锂盐行业2022 年业绩延续高增,2023Q1 营收增速放缓,毛利率回落。2022 年锂矿锂盐样本企业合计营收同比+225%,合计归母净利润同比+420%,整体毛利率提升至67%;2023Q1 锂矿锂盐样本企业合计营收同比+35%,合计归母净利润同比-15%,整体毛利率回落至60%。锂矿锂盐公司业绩受碳酸锂价格波动影响,2023Q1 随产业链进入去库存周期,碳酸锂价格下降,带动锂矿锂盐企业营收增速放缓,毛利率水平回落,但头部企业表现出相对较强的业绩韧性。
正极材料行业盈利能力跟随碳酸锂价格下降,磷酸锰铁锂、高镍三元为未来发展方向。2022 年磷酸铁锂样本企业合计营收同比+371%,合计归母净利润同比+158%,整体毛利率为16%;2023Q1 磷酸铁锂样本企业合计营收同比+58%,合计归母净利润同比-150%,整体毛利率回落至6%。2022 年三元材料样本企业合计营收同比+138%,合计归母净利润同比+104%,整体毛利率降至12%;2023Q1 三元材料样本企业合计营收同比+1%,合计归母净利润同比-51%,整体毛利率降至10%。三元材料整体毛利率水平降幅低于磷酸铁锂,主要因为三元材料出口占比更高,而海外需求受去库存影响相对小。我们看好在磷酸锰铁锂、高镍三元路线上具有领先优势的正极材料企业。
负极材料行业供过于求,建设一体化产能为行业发展趋势。2022 年负极材料样本企业合计营收同比+64%,合计归母净利润同比+32%,整体毛利率降至24%;2023Q1 负极材料样本企业合计营收同比+19%,合计归母净利润同比-29%,整体毛利率降至20%。2023Q1 业绩下滑主要因为行业竞争加剧及下游去库存影响。从行业发展趋势看,负极材料厂商继续通过建设一体化产能,提高石墨化自供比例,取得成本优势,提升盈利能力。
隔膜行业集中度有所下降,储能需求高增有望带动干法隔膜出货量提升。2022 年隔膜样本企业合计营收同比+57%,合计归母净利润同比+57%,整体毛利率为47%;2023Q1 隔膜样本企业合计营收同比-1%,合计归母净利润同比-23%,整体毛利率为46%。头部企业营收、归母净利润下滑主要因为市场疲软,但公司毛利率仍维持较高水平。从行业端看,1)集中度有所下降。按产量口径统计,湿法隔膜2022 年CR3 为80%,2023Q1 CR3 降至71%;干法隔膜2022 年CR3 为93%,2023Q1 降至74%。2)储能需求有望拉动干法隔膜出货提升,我们预计现有干法隔膜产能规模大,具备客户优势的隔膜企业将率先受益。
电解液行业竞争加剧,龙头企业一体化布局占优。2022 年电解液样本企业合计营收同比+54%,合计归母净利润同比+59%,整体毛利率为31%;2023Q1 电解液样本企业合计营收同比-25%,合计归母净利润同比-69%,整体毛利率降至23%。2023Q1 业绩下滑主要因为下游需求不足,行业竞争加剧,碳酸锂价格下跌带动六氟磷酸锂价格向下,无法对电解液价格形成支撑。看未来,我们认为头部企业通过一体化布局,保障供应链稳定,提升成本优势,有望维持高市场份额。
电池行业2022 年业绩高增,2023Q1 增长势头延续。2022 年电池样本企业合计营收同比+110%,合计归母净利润同比+76%,整体毛利率为18%;2023Q1 电池样本企业合计营收同比+60%,合计归母净利润同比+340%,整体毛利率升至19%。2023Q1 宁德时代营收同比+83%,归母净利润同比+558%,毛利率为21%。公司储能领域业绩放量,新型电池量产,同时推进资源端布局,夯实护城河。
投资建议
电池行业建议关注宁德时代(储能领域出货量领先,麒麟电池量产,资源端布局保障供应链稳定),派能科技(深耕储能领域,乘工商业储能规模化发展东风,有望维持业绩高增)。
锂矿锂盐行业建议关注天齐锂业(碳酸锂价格企稳回升,垂直一体化优势显著)。
正极行业建议关注湖南裕能(下游去库存周期临近尾声,碳酸锂价格回升,公司盈利能力有望修复)。
负极行业环节建议关注尚太科技(市场需求回暖,成本优势显著),璞泰来(负极材料海外、高端销售占比提升支撑盈利,2023H1负极产能进一步释放)。
电解液行业建议关注天赐材料(电解液行业龙头,布局新型锂盐、溶剂、添加剂,保障供应稳定)。
风险提示
新技术导入不及预期、下游需求增速不及预期、海外贸易政策变化
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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