迎驾贡酒(603198)：洞藏维持高增 业绩符合预期

事件：公司发布2 022年年报，2022年实现营业收入55.05亿元，同比变动+19.59%；实现归母净利润17.05 亿元，同比+22.97%。2022Q4 实现营业收入16.13 亿元，同比变动+15.51%；归母净利润5.02 亿元，同比+19.55%。2023Q1 实现营业收入19.16 亿元，同比变动+21.11%；实现归母净利润7.00 亿元，同比+26.55%。
点评：2022 年洞藏维持高增，一季度业绩符合预期。2022 年公司收入实现稳健增长，中高档白酒/普通白酒营收分别为39.28/12.69 亿元，同比增长+27.59%/+3.55%。洞藏系列维持高增，预估洞藏整体增长40%左右，其中洞6 和洞9 占据主力，公司将洞16 和洞20 收回体内进行销售，后续重点发力次高端价格带产品。金银星老品系列同比实现小幅增长。分地区来看，2022 年安徽省内/省外地区营收为34.35/17.63 亿元，同比增长+25.65%/+12.19%，省内维持较快增长，省外在江苏逐步铺设洞藏。分渠道来看， 2022 年批发代理/ 直销营收为48.91/3.06 亿元， 同比+70.54%/+77.88%。2022 年年末公司省内/省外经销商数量为689/645 个，增加113/83 个，减少67/70 个，净变动+46/+13 个。2023Q1 业绩符合预期，一季度省内打款任务如期完成，春节返乡潮带动下大众酒实现较快增长，动销和市场需求较为旺盛。2023Q1 中高档白酒/普通白酒等营收分别为15.14/3.19 亿元，同比+22.30%/+20.04%，洞藏系列和老品均实现较快增长。
产品结构提升带动毛利率向上，费用率不断优化。2022 年公司毛利率为68.02%，同比提升0.48pct，主要由于洞藏高毛利产品占比提升。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.17%/3.47%/1.11%/-0.03%，同比变动-0.56/-0.82/-0.04/+0.04pct，费用率方面有所优化，带动净利率提升0.78pct 至30.97%。2023Q1 公司毛利率71.18%，同比下降0.19pct，主要由于产品结构变化导致。2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.36/-0.51/+0.14/-0.07pct，规模效应显现费率明显下降。
盈利预测：预计2023-2025 年EPS 为2.67/3.23/3.80 元，PE 为23/19/16倍，给予买入评级。
风险提示：消费复苏不及预期，省内竞争格局恶化
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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