中来股份(300393)：背板龙头地位稳固 TOPCON产能释放在即 国资入主资源丰富

　　2022年业绩高增长，营业利润转正，各项业务稳步发展公司公告，2022全年营收95.77亿元、同比+64.56%，归母净利润4.01亿元，同比+228.09%，扭亏为盈（2021 年-3.13 亿元）；其中 Q4 营收 19.53 亿元、同比+15.77%，归母净利润0.58 亿元。
　　2023Q1营收27.08亿元、同比+34.78%，归母净利润1.03亿元、同比+15.68%。公司业绩增长主要受益于光伏行业高速发展、需求上升，公司产能释放以及管理能力的提升。
　　N型 TOPCon 电池项目快速推进，3.0 先进技术降本增效据CPIA 数据，2022 年 TOPCon 电池市场占有率约为 8.3%，总产量约为 27.12GW；2023 年市占率将上升至18.9%左右，产量达89.98GW。公司大尺寸N型电池项目进展顺利，泰州年产1.5GW单晶双面TOPCon太阳能电池项目及山西年产16GW高效单晶电池项目一期（8GW）的首批4GW均已实现量产，目前正在持续推进剩余4GW及2期8GW的项目建设。战略布局早，公司具备高效电池技术方面的先发优势，目前规模化量产运用的J-TOPCon2.0技术，均采用自主研发的POPAID技术，可以解决绕镀问题，提高良率、工艺降本；同时公司持续加强技术研发，目前TOPCon2.016BB 主栅高效电池平均量产效率达到 25.2%、TOPCon 双面组件平均转换效率超过22.1%，TOPCon3.0 技术电池实验室效率达 26.7%。
　　透明背板前景广阔，背板业务持续发力
　　据 CPIA 数据，2022 年组件产量达288.7GW、双面发电组件市占率 40.4%，到2024 年预计双面组件将成为市场主流。据·CPIA 预测，2023 年全行业组件产量将达 433.1GW，对应透明背板需求为约2.8亿平方米，且随着组件双面率的上升，透明背板和玻璃背板的占比也将逐渐提高。据公司实证数据，双面单玻透明+网格背板组件的透过率相较双面双玻组件提高了3.5%，单瓦发电量提高0.72%-1.78%，平均运行温度降低1-2℃，同时N型双面单玻+透明背板组件相较传统双玻组件重量减轻 20%，具有高抗紫外线、高透光率及内部应力小的优势，运输安装更加方便，降低自爆可能，减少电池隐裂风险。公司透明网格背板产品长期客户包括晶科、天合、比亚迪、神舟、腾晖、韩国现代等。截至 2022 年底，公司背板年产能达 2.2 亿平方米，累计出货超210GW，背板龙头地位稳固。年内公司完成了年产 5，000 万平方米涂覆型背板项目的建设，规划的2.5亿平方米通用型光伏背板项目已完成立项审批，目前处于环评阶段。公司新建产能实现全系列涂覆型产品的生产切换，提升产能的同时进一步助力透明背板量产。
　　国资入主提供多方协助，适时布局上游硅料项目2 月公司控制权已顺利转让至浙能电力，国有资本的融入将有助于公司提升抗风险能力及盈利能力，向公司提供融资渠道、市场拓展及产业合作等方面资源，有利于公司未来发展。公司持续拓展产业链上下游发展机会，目前公司已完成年产 20 万吨工业硅及年产 10 万吨高纯多晶硅项目公司新设，并取得山西省企业项目投资备案证，项目现处于前期报批手续的第三方评估阶段。此项目投资总额约为140亿元，总投资期限预计5年，太原市政府将组成产业基金参与投资，项目建成后将加强公司上游原材料保供能力。
　　国资入股将提供多方位产业及资金资源，预计公司2023-2025年归母净利润9.27亿/14.65亿投资建议与盈利预测：公司背板领域地位领先，N型电池与组件产品的技术领先、产能逐步释放，/20.39亿，对应当前 PE 估值16/10/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；新技术替代晶硅产品；公司产能投放不及预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。