蓝思科技(300433)2022年年报及2023年一季报点评：消费电子新能车双驱动 2023Q1业绩扭亏

　　公司是消费电子和智能汽车结构件领军企业，并已逐步发展成为全方位平台型ODM 龙头，业务从智能手机扩展到AIoT、AR/VR，智能汽车组件等，且产品横跨玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶等新材料，维持公司“增持”评级。
　　2022 年业绩逐季改善，盈利水平稳步提升；2023Q1 归母净利润扭亏为盈。公司2022 年实现收入466.99 亿元，同比+3.16%；归母净利润24.48 亿元，同比+18.25%；扣非归母净利润19.35 亿元，同比+56.60%；毛利率19.21%，同比+2.51pcts；净利率5.40%，同比+2.83pcts。分季度来看，公司22Q1/22Q2/22Q3/22Q4 归母净利润分别约-4.11/1.07/10.64/16.89 亿元，业绩逐季度持续环比大幅改善，主要系：1）消费电子、智能汽车业务规模稳步扩大，新客户、新项目陆续落地，驱动业绩放量；2）公司持续降本增效，强化内部管理，业务垂直整合与协同、供应链资源优化等助力费率管控。费用端来看：公司2022 年销售费用率1.56%，同比+0.14pct；管理费用率5.79%，同比-2.98pcts，主要系优化人员招募与管控所致；研发费用率4.51%，同比-0.20pct；财务费用率0.53%，同比-0.60pct，主要系汇兑收益增加；整体期间费用率12.39%，同比-3.64pcts，未来公司将进一步加强成本费用管控，提升利润空间。2023Q1：公司实现收入98.39 亿元，同比+5.41%，环比-34.94%；单季度毛利率15.95%，同比+4.71pcts，环比-8.48pcts；归母净利润0.65 亿元，同比扭亏；扣非净利润-0.16 亿元，同比+96.34%，环比转亏，主要系政府补助影响。
　　消费电子：智能设备结构件领域稳居龙头地位，并从手机开拓到AIoT 等新市场。
　　手机方面：2022H2 迎来A 客户多机型新机密集备货期，出货表现持续强劲，份额稳步提升，支撑公司手机结构件产品业绩放量。此外，公司于2020 年收购可胜泰州和可利泰州，成功切入金属中框产品，实现手机、手表金属业务多点开花，而且通过持续研发创新推动金属垂直业务；公司于2021 年实现湘潭新园区组装厂投产，客户持续补充，上下游整合推动业绩稳健成长、盈利能力提升。
　　AIoT 方面：全球智能手表、AR/VR 市场空间广阔且规模增长迅速，公司在智能穿戴设备领域涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、触控及光学模组产品，具有丰富的技术储备和优质客户资源，覆盖平板电脑、PC、智能手表、AR/VR等产品，持续贡献业绩增量。
　　新能源汽车：位列市场领航地位，多种材料、多款产品等业务促业绩高增长。
　　公司2022 年新能源汽车业务实现收入35.84 亿元，同比+59.41%，营收占比提升至7.67%。公司研发掌握玻璃、金属、塑胶等多种材料工艺，涵盖中控屏、仪表盘、B 柱、充电桩、大尺寸车体玻璃等多款产品及产品组装业务，汽车客户数量进一步增加至30 家以上，业绩有望维持高增长。新能源汽车需求维持高景气，公司在不断加深与现有客户合作的同时，持续丰富国内外客户群体；为配合海外客户新需求，公司在墨西哥成立子公司专门从事汽车电子零配件业务，可就近更好地为客户提供生产制造与售后服务，有利于进一步开拓北美市场。
　　当前车载屏智能化和汽车玻璃轻量化的趋势为行业带来新的增长点，公司在技术、加工及产能方面具有明显优势，业绩预计保持高速增长。
　　风险因素：大客户产品创新不及预期；公司产能扩张不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。
　　盈利预测、估值与评级：公司是消费电子和智能汽车结构件龙头，业务从手机扩展到AIoT、AR/VR，智能汽车组件、光伏玻璃等，且产品横跨玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶等新材料。我们维持公司2023 年净利润预测为31 亿元，并且考虑到公司后续收入规模优势显现+费用控制，小幅上调2024 年预测至41亿元（原预测为39 亿元），新增2025 年净利润预测为48 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.82/0.96 元。参考消费电子智能终端零部件可比公司（领益智造、立讯精密）2023 年Wind 一致预期PE 平均水平约18 倍，汽车电子零部件可比公司（文灿股份、拓普集团）2023 年Wind 一致预期PE 水平约25 倍，考虑到公司在消费电子行业持续推动上下游整合并在新能源汽车、光伏玻璃等领域加速拓张，开拓第二成长曲线，我们给予一定估值溢价，给予2023 年25 倍PE 估值，对应目标价16 元，维持“增持”评级。
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