中熔电气：熔断器领域国家专精特新“小巨人”（2022年报）

2021年7月19日，中熔电气获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第三批获得此称号的公司之一。

公司成立于2007年，于2017年在深交所创业板上市，在熔断器领域居龙头地位。

公司一直致力于高可靠性的智能电路保护器件、熔断器以及相关配件辅件的研发、生产及销售，是一家高速成长的创业型公司。中熔电气ー直定位服务于国家战略新兴产业，目前主要市场为新能源汽车行业、通信行业、新能源风光发电及储能行业、轨道交通行业。为特斯拉、比亚迪(002594)、上汽、宁德时代(300750)、华为阳光电源(300274)、维谛、中车、通用电气、庞巴迪等为代表的行业内中高端国内外知名企业提供产品及服务。

通过盘点中熔电气2022年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、公司业绩大幅增长，营收、净利翻了接近一倍。“开源”式业绩增长质量高，且表现出较高的成长性。

2、毛利率的提高和销售费用率的降低带动核心利润率改善。中熔电气经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。

3、中熔电气ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。

4、经营活动无资金缺口，拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但无法覆盖快速增长的战略性投资。

5、经营活动与投资活动资金缺口消失。公司通过债权融资，中熔电气开始出现新的贷款增长。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。中熔电气金融负债水平有所提高，非必要融资产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

6、资产规模有所扩张，资产配置聚焦业务。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对中熔电气2022年报关键特征的解读。

公司业绩大幅增长，营收、净利翻了接近一倍。2022年报中熔电气营业总收入7.55亿元，同比增速96%，毛利润3.16亿元，同比增速102%，核心利润1.78亿元，同比增速123%，净利润1.54亿元，同比增速91%。

净利润增长质量较高。中熔电气2022年报净利润1.54亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022年经营活动产生的核心利润较去年同期增加0.98亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。

经营活动成长质量较高。中熔电气毛利润2022年较2021年同期增加1.6亿元，费用增加0.61亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。

拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从中熔电气2022年报的现金流结构来看，期初现金0.64亿元，经营活动净流入0.38亿元，投资活动净流入194.19万元，筹资活动净流出778.17万元，累计净流入0.33亿元，期末现金0.96亿元。经营活动具有一定的造血能力，投资活动表现为现金流入，无需资金支持。

从中熔电气2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金0.23亿元，经营活动净流入0.86亿元，投资活动净流出4.01亿元，筹资活动净流入3.88亿元，其他现金净流入7.87万元，三年累计净流入0.73亿元，期末现金0.96亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

经营活动无资金缺口。中熔电气2022年报经营活动现金净流入0.38亿元，较2022年报增加0.13亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入0.86亿元。

自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。中熔电气2022年报战略投资资金流出1.88亿元，较2021年报增加0.47亿元，增速32.95%，战略性投资的资金投入快速增长。中熔电气2020年报到本期战略投资资金流出3.65亿元，经营活动产生现金净流入0.86亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司通过债权融资，中熔电气开始出现新的贷款增长。

中熔电气2022年报筹资活动现金流入0.35亿元，全部来自债权流入。较2021年报减少4.16亿元，增速-92.21%，筹资活动现金流入快速减少。中熔电气2022年报债务净流入0.35亿元，较2021年报增加0.35亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模有所扩张。2022年12月31日中熔电气总资产13.65亿元，与2022年09月30日相比，中熔电气资产增加1.59亿元，资产规模有所增长，资产增速13.16%。

资产配置聚焦业务。2022年12月31日中熔电气资产总额13.65亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

中熔电气ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。

2022年报中熔电气ROE19.71%，较2021年报增加3.12个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率13.14%，较2021年报增加1.22个百分点，总资产回报水平提高。权益乘数1.63倍，较2021年报提高0.28倍，股东权益撬动资产的能力提高。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年12月31日中熔电气的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、经营负债、利润积累的并重驱动型。其中，经营负债是资产增长的主要推动力。与2021年12月31日相比，经营性负债占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出经营性负债支撑度增加的趋势。

毛利率的提高和销售费用率的降低带动核心利润率改善。中熔电气经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。

2022年报中熔电气经营资产报酬率17.53%。较2021年报，经营资产报酬率增长3.22个百分点，增幅22.54%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率23.60%。与2021年报相比，核心利润率上升2.86个百分点，增幅达13.78%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.74次，较2021年报增加0.05次，增幅为7.69%，经营资产周转效率基本稳定。

中熔电气2022年报毛利率41.93%，与2021年报相比，毛利率上升1.29个百分点，毛利率基本稳定。中熔电气2022年报较2021年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高和销售费用率的降低。

投资流出增加，主要流向了理财等投资和产能建设。中熔电气2022年报的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比78.87%。中熔电气2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比80.32%。

产能有所扩张。 2022年报中熔电气产能投入1.88亿元，处置30.68万元，折旧摊销损耗0.12亿元，新增净投入1.76亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例99.95%，产能有所扩张。

经营活动与投资活动资金缺口消失。2022年报中熔电气经营活动与投资活动资金净流入0.40亿元，较2021年报资金缺口消失。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口3.16亿元。

公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022年报中熔电气筹资活动现金流入0.35亿元，其中股权流入0.00元，债权流入0.35亿元，债权净流入0.35亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

中熔电气金融负债水平有所提高，非必要融资产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

2022年12月30日中熔电气金融负债率2.62%，较2021年12月31日提高2.45个百分点。中熔电气主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

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截至2022年底，中熔电气在A股的整体排名上升至第1183位，2023Q1排名上升至第1154位，在电子行业中的排名从2022年底的第28位上升至第19位。截止2023年6月19日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，中熔电气估值曲线处在严重低估区间。

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