金选简报|芯原股份过度依赖“一次性收入”！警钟早已敲响！Chiplet只是华丽外衣？

　　2022年，芯原股份上市后首次实现盈利，可是好景不长，2023年1季度受到下游大客户订单波动，以及半导体行业周期下行等因素干扰，再次掉入亏损泥潭，盈利持续性被粗暴斩断。

　　值得注意的一点是，芯原股份的芯片量产业务毛利率低于知识产权授权使用业务，二者分别为24.18%、88.74%，悬殊极大，但是在营收贡献力度上，低毛利率的量产业务体量又远大于后者，压制了整体盈利能力。

　　不过，由于芯片研发环节周期很长，能否进入量产环节面临较大不确定。所以，特许权使用费占比越高，意味着下游芯片设计客户较为成熟，具备大规模量产能力。

　　这意味着，芯原股份半导体IP授权业务主要由“一次性收入”拉动，存在业务集中度过高带来的依赖问题，这可能一方面与下游芯片设计客户的量产能力欠缺有关，另一方面也说明了芯原在市场开拓方面还有不小短板。

　　在短期内，下游大客户订单波动、半导体行业周期下行等因素将使芯原业绩持续承压，从中长期趋势来看，尽管表面上火爆的AI芯片以及Chiplet需求能够缓解预期压力，但是撕开芯粒的外衣，芯原的IP之路可能将举步维艰。

　　实际上也有例可循，不要说毛利率畸低成为致命缺陷的芯原股份，就连毛利率高达60%的寒武纪也曾不幸翻车。芯原股份也面临着议价权弱导致的产品定价低、毛利率难看，以及客户拓展困难等障碍。

　　更为棘手的是，授权次数走低背后的客户资源问题。实际上，芯原股份内部人士也透露了相关担忧：虽然芯原股份是本土优质IP厂商，但是发展也是异常困难，即使能够做出一款和imagination功能一模一样的产品，客户也难以接受。