华鲁恒升(600426)：价差回暖Q2业绩环比改善 荆州项目稳步推进

事件：
公司发布2023 年半年度业绩预减公告，预计2023 年上半年，公司实现归母净利润16.50 亿元至17.50 亿元，同比下降61%-63%。2023 年Q2 单季，公司实现归母净利润8.68 亿元至9.68 亿元，同比下降54%-59%，环比增长11%-24%。
点评：
成本下行价差修复，23 年Q2 业绩环比改善：2023 年Q2，煤化工行业下游需求偏弱，公司主营产品价格降幅较大。根据Wind 数据，2023 年Q2，尿素、己二酸、DMF、醋酸、环己酮、乙二醇、正丁醇、DMC、己内酰胺均价分别为2312、9499、5430、2954、8975、4043、7437、4652、12501 元/吨，同比分别-26%、-21%、-60%、-35%、-22%、-17%、-22%、-10%、-13%，环比分别-16%、-6%、-11%、-2%、-2%、-3%、-3%、-4%、0%。
根据Wind 数据，2023 年Q2，公司主要原材料动力煤、纯苯、乙烯均价分别为922、6811、6657 元/吨，同比分别-23%、-26%、-19%，环比分别-19%、-3%、-10%。
尿素、DMF、醋酸、乙二醇、己二酸、正丁醇平均价差分别为1180、1900、1096、1513、-754、1015 元/吨，同比分别-702、-6186、-954、-107、+885、-518 元/吨，环比分别-382、+58、+299、+382、+61、+495 元/吨。公司主营产品平均价差同比大幅下滑；除尿素外，DMF、醋酸等主营品种环比显著修复。成本端，公司主要原材料价格同比环比下滑。总的来看，公司成本下降叠加主营产品价差修复，23 年Q2 业绩环比改善。
降本控费能力卓越，荆州基地增厚煤化工板块利润：荆州基地项目一期规划100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨DMF、15 万吨混甲胺产能，公司预计一期项目将于2023 年下半年投产；二期项目规划20 万吨BDO、16 万吨NMP、3 万吨PBAT、10 万吨醋酐、16 万吨蜜胺、80 万吨碳酸氢铵等产能。公司投资百亿元建设荆州煤化工第二基地，采用主厂区成熟技术，受到地方政府大力支持，有望复制公司主基地的成本和管理优势，项目投产后公司业绩有望大幅增厚。
煤价下跌需求逐步复苏，煤化工产业链盈利有望改善：2023 年以来，煤矿春节后复工叠加保供政策导致下游电厂累库，主要品种煤炭价格有所回落，公司成本压力有所缓解。在保供政策持续发力的背景下，煤炭供给仍将在高位运行，2023 年山西、内蒙古、陕西产量目标13.65 亿吨、12.50 亿吨、7.50 亿吨，同比2022 年+0.65 亿吨、+0.3 亿吨、+0.1 亿吨，合计增加1.05 亿吨，如各省产量计划如期实现，供给端或较为宽松。2023 年年内，煤价下行压力仍存，在成本下行叠加需求复苏背景下，煤化工产业链整体盈利将持续改善。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司主营产品盈利能力下滑，因此我们下调公司23、24 年盈利预测，新增公司25 年盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为48.33（下调35%）、62.94（下调23%）、76.10 亿元，折合EPS 分别为2.28、2.96、3.58 元，荆州项目稳步推进，投产后有望大幅增加公司盈利，我们持续看好公司未来发展，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：煤化工产品价格大幅波动、项目建设进度不及预期、新材料、新能源行业需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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