光威复材(300699)：定型产品执行情况良好 业绩预告环比改善

　　公司预计盈利同比下降18%
　　近期公司发布1H23 业绩预告，1H23 预计归母净利同比-18%至4.13 亿元，扣非归母净利同比-20%至3.86 亿元，公司初步测算上半年非经常性损益为0.27 亿元。其中2Q23 归母净利环比+42%至2.42 亿元，扣非归母净利环比+46%至2.29 亿元，公司二季度业绩基本符合我们预期。
　　关注要点
　　传统定型产品执行情况良好，碳纤维及织物收入环比改善。根据公司披露，1H23 其碳纤维及织物营收同比-4.2%至7.68 亿元；其中2Q23 营收同比+3.6%/环比+29%至4.3 亿元，公司1H23 定型产品大合同执行率达19.77%，同比降低6.48ppt，但这是由于去年上半年合同超预期交付造成的高基数带来的，在合同执行周期平均来看，该进度相对平稳。
　　风电碳梁上半年营收降幅明显，环比略有改善。公司1H23 风电碳梁营收同比-28.2%至2.3 亿元，其中2Q23 约1.3 亿元，环比+32%。该业务从去年四季度开始承压，我们认为主要由于下游大客户集中，即Vestas为主，其装机量下降的直接影响；尽管国内或有新客户开发，但短期看较难完全弥补原有客户订单量的下滑。
　　复材业务逐步发力，公司整体净利率环比提升。1H23 其预浸料营收同比+7%至1.45 亿元，先进复材营收同比+95%至0.57 亿元。预浸料业务在度过前期风电大单的高基数影响后，整体呈现稳中有增的趋势；复材业务逐步发力。公司1H23 净利率为34%左右，高于4Q22 和1Q23，我们判断或由于定型产品交付进度增加带来的结构性改善、部分类型产品盈利能力提升。
　　布局高端型号静待订单交付，复材盈利等待工业级原丝降价。公司布局多款高端型号，战略性储备以待应用端增长。我们判断其传统定型产品订单或稳定交付；此外公司拥有多款高端型号产品，根据其公告，高模量系列对标卫星需求、CCF700G 碳纤维通过装机评审、开始实现批量应用、T800H 推进验证性交付等。在工业级应用领域，尽管碳梁短期内盈利、需求承压，但随着国内碳纤维价格下降，我们认为最终有望推动需求端应用落地，以及复材产品（如预浸料、先进复材、以及大飞机复材应用等）盈利改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持23e/24e盈利预测不变，23e/24e EPS分别为1.33/1.63 元，当前股价对应22.3x/18.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到板块估值情绪较此前回调，我们下调目标价37.5%至40 元，对应23e/24e 30.1x/24.5xP/E，隐含35%上行空间。
　　风险
　　合同订单释放不及预期，产品降价超预期，汇率波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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