千禾味业(603027)2023年H1业绩预告点评：Q2高增势能延续 产品渠道双维拓展

　　事件：7 月14 日，公司发布2023 年H1 业绩预增公告，23H1 预计实现归母净利润为2.44-2.67 亿元，同比+105%-125%；扣非归母净利润2.44-2.67 亿元，同比+ 113-133%。其中，23Q2 预计实现归母净利润0.98-1.22 亿元，同比+55%-92%；扣非归母净利润1.00-1.23 亿元，同比+64%-101%。
　　23Q2 营收预计延续高增，产品&渠道双维拓展。公司23Q1 营业总收入8.19 亿元（yoy+69.81%），我们预计23Q2 营收同比延续高增长。根据通联数据，4/5 月千禾的线下商超销售额分别同比增长27.3%/31.8%， 4/5/6 月千禾的线上淘宝天猫销售额分别同比增长21.6%/35.4%/35.2%。公司销售高增势能延续，主要系（i）公司从2008 年开始深耕零添加赛道，已积累较强的品牌力，消费者对公司的零添加产品认可度较高。同时公司持续深化渠道布局，在西南地区已有较完备的渠道网络。（ii）22 年10 月添加剂事件催化下，消费者健康意识显著加强，公司顺利承接健康化需求，且不断丰富主流价格带的产品矩阵，满足更多元化的消费者需求。品类战略方面，公司现已形成6 大品类，酱油、醋、料酒、蚝油为主，复调、芝麻油为辅，预计酱油外品类未来将带来多元增量。（iii）为更好拓展市场和服务客商，公司已成立零售事业部、特通事业部、运营部。同时，公司加快全国招商节奏，23Q1 末，公司全国经销商数量合计2428 家，其中，23Q1 东部/南部/中部/北部/西部经销商数量分别净增30/18/31/46/73 家。
　　成本压力趋缓，费用投放精准化。根据国家统计局数据，23 年3/4/6 月大豆价格分别同比-9.8%/-16.0%/-18.0%，PET 价格分别同比-6.5%/-17.1%/-22.7%，玻璃价格分别同比-4.7%/+12.4%/+11.1%。此外，疫情影响消退后公司运输费用率预计同比下降。整体来看，从22H2 开始公司成本端整体处于下行通道，叠加产品结构升级，公司毛利率同比持续提升。费用方面，受益于规模效应、销售费用投放更加精准化，公司费效显著提升。展望全年，公司净利率同比有望显著提高。
　　投资建议：外埠市场加速拓展，产能制约逐步缓解。短期来看，22Q3 公司收入和利润基数仍偏低，我们预计零添加势能有望延续至下半年。长期来看，（i）公司股权激励目标彰显管理层发展决心，公司已在西南地区具备较强品牌和渠道优势，建议持续关注公司在外埠市场拓展进度。（ii）公司实控人全额认购定增落地，持续推进“年产60 万吨调味品智能生产线建设项目”，有望逐步解决产能对销售端制约，同时推动多品类成长。我们预计公司2023-2025 年营收分别为31.85/39.13/46.82 亿元，同比增长30.7%/22.9%/19.6%，归母净利润分别为5.04/6.57/8.02 亿元，同比增长46.4%/30.4%/22.1%，当前股价（7 月14 日收盘价）对应PE 分别为44/34/28X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全事故、原材料价格大幅波动等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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