卫星化学(002648)：二季度业绩环比大增 高端新材料项目加速推进

　　事件描述
　　事件1：7 月17 日，卫星化学公布2023 年半年报业绩，实现营业收入200.14 亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润18.43 亿元，同比-34.13%，实现扣非归母19.52 亿元，同比-28.29%。事件2：同日，公司公告披露，卫星化学拟与SINOGAS 就α-烯烃综合利用项目的原料运输事项签署船舶租赁协议，标的船舶6 艘，租期15 年，租金总额17亿美金。
　　原料成本持续下行，二季度业绩环比大增
　　2023Q2 实现营收105.99 亿元，环比+12.57%，同比-0.72%；实现归母净利润11.36 亿元，环比+60.59%，同比-10.31%；实现扣非归母11.74亿元，环比+50.90%，同比+0.67%。
　　乙烷成本进一步下行，PDH 价差改善。23Q2 乙烷价格较去年高点下跌超60%，月均价格约20.98 美分/加仑，较Q1 价格环比-15.89%。C3原料端，丙烷价格淡季显著下行，环比-21.77%，C3 PDH 盈利迎来改善，23Q2 价差环比+266.70%。成本端改善在二季度和三季度逐步体现，预计三季度环比仍有上升弹性。
　　补库周期来临，下游需求开启改善。23Q2，乙二醇、聚丙烯价差环比改善明显，分别环比+103.86%/+43.26%，我们认为随着金九银十补库周期来临，C2/C3 需求有望持续修复。此外，量方面丙烯酸产业链及绿色化学新材料项目均有贡献。
　　原料成本优势+研发高投入双轮驱动，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目打开成长空间
　　6 月17 日，卫星化学发布公告，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目与园区管委会完成签约，项目总投资约257 亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。项目下游配套规划50 万吨α-烯烃及60 万吨POE 装置，以及聚乙烯（茂金属）、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等国内供给不足环节，从盈利性角度而言，较一期、二期项目产品附加值提升明显，盈利中枢将进一步提升。此次公告公司锁定6艘乙烷船，进一步保障α-烯烃综合利用项目稳定性，标志着项目顺利推进。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86 亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑此次α-烯烃综合利用项目），同比增速为62.8%、35.0%、11.2%。对应 PE 分别为10.74、7.96、7.16 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅下跌的风险；
　　项目建设进度不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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