上海家化(600315)：迎难而上 构建细分品类差异化优势

　　事件：公司2023 年上半年预计实现归母净利润2.85~3.15 亿元，同比+81%~100%，扣非归母净利润2.49~2.75 亿元，同比+24%~37%；预计23Q2归母净利润0.55~0.85 亿元，同比+232%~304%；由于公司投资的平安消费科技基金（一期和三期）公允价值变动增加所致，公司非经常性收益较上年同期增加，扣非归母净利润0.22~0.48 亿元，同比+289%~518%。
　　护肤业务逐步恢复，母婴海外业务仍有承压。二季度起，疫情影响逐渐消去，产品上新，消费者触达，公司加大品牌投入，护肤业务渐入佳境，高毛利率品类结构优化，加之销售和管理费率稳中有降，国内业务扣非净利润同比+80%，实现恢复性增长；英国年初以来持续通胀，母婴市场消费不振，加之喂哺品类竞争加剧，海外业务相对承压，23Q2 净利润同比下降-25%。
　　全面优化渠道，细分品类差异化构建美容护肤、个护家清增长内核。1）品牌端：针对佰草集、玉泽等高端/功效性护肤品牌实施高速增长战略；对六神、家安等个护家清品牌实施细分领先策略；2）产品端：加大品牌营销打造新热点，618 新现玉泽油敏霜、六神随身花露水两大爆品，助力23Q2 业绩实现高增长；3）渠道端：线下持续通过新零售赋能+传统零售缩编整合，提质增效。线上加速构建自播、达播矩阵，降低对头部主播的依赖度，逐步打造垂直私域流量。产品、渠道全线布局优化稳定了公司收入增长内核，618 大促中公司表现亮眼：玉泽/佰草集/六神GMV 全渠道分别同比+73%/+46%/+29%；抖音/快手/拼多多全品牌分别同比+270%/+275%/+100%。
　　投资建议：公司稳步推进产品升级、渠道改革，坚持品牌差异化打法，期待随着消费复苏，美妆个护领域国货崛起，百年家化能够迎难而上，坚定前行。
　　我们预计2023~2025 年EPS 分别为1.07/1.21/1.36 元，对应最新PE 分别为26.0/23.0/20.4 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；终端消费需求放缓；战略执行不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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