芒果超媒(300413)：收入结构优化 小芒电商显露锋芒

　　公司发布2023H1业绩：23H1芒果实现营收66.9亿元（YoY-0.4%），归母净利润12.5亿元（YoY+5.0%），扣非归母净利润11.7亿元（YoY+7.2%）；23Q2芒果实现营收36.3亿元（YoY+1.2%,QoQ+18.9%），归母净利润7.1亿元（YoY+3.3%,QoQ+29.5%），扣非归母净利润6.6亿元（YoY+5.4%,QoQ+26.0%）。上半年经营性净现金流达10.3亿元，现金流情况良好。
　　23H1广告、会员、运营商业务收入结构优化。23H1公司广告营收17.9亿元，YoY-17.2%，较22年降幅收窄；会员业务营收19.6亿元，YoY+5.5%，会员业务占比不断提升；运营商业务营收13.9亿元，YoY+15.2%。1）内容进一步聚焦质量，综艺领先地位稳固。
　　23H1各大主流平台压缩腰部内容，聚焦头部和垂类内容。根据云合数据，23H1芒果TV上线39档综艺节目，其中8档入选23H1网络综艺有效播放TOP20，继续夯实综艺“领头羊”地位；剧集方面，23H1芒果TV上线剧集64部，同比减少14部，其中重点影视剧19部，同比增加1部，“大芒计划”微短剧45部，同比减少3部。2）广告业务呈现边际改善态势。
　　23H1消费市场和广告行业缓慢复苏，公司夯实头部综艺招商，拓展多个互联网平台、白酒、食品等行业头部品牌客户。3）会员业务积极开拓合作模式，加入淘宝天猫88VIP权益。公司积极拓展会员渠道，截至23年6月底，与移动合作湖南省内“芒果卡”新增用户突破百万；8月3日，与88VIP正式达成合作，也是88VIP首次与阿里生态以外视频平台合作。4）运营商业务稳健增长，持续与中国移动战略合作。省外深化大屏业务全国布局，提高内容触达率；省内增值业务收入稳步上升，持续丰富教育等大屏业务应用场景。
　　IP赋能电商业务持续发力，积极探索AI等技术前沿。1）小芒电商坚持“新潮国货”定位，构建“内容+视频+电商”商业闭环。借助IP资源小芒电商触达目标用户、精准营销，同时扩大品牌影响度，23年上半年GMV已经超过22年全年。23H1内容电商业务营收12.5亿元（YoY+32.1%），明显高于整体增速。我们认为，公司电商业务逐步触达盈亏平衡点，未来有望实现创收创利。2）结合IP，探索AIGC、虚实结合互动、元宇宙等技术赋能内容生产及行业升级。公司结合AIGC与媒体业务场景，同时结合IP与虚拟人，实现高效内容生产、降本增效和用户交互创新，未来公司将探索更多新技术落地应用场景。
　　盈利预测与投资建议：由于广告业务恢复慢于预期，我们调低公司23-35年预测增速，预计23-25年营收153.2/173.6/195.7亿元（前值预测为159.1/180.5/203.4亿元），CAGR为13.0%，归母净利润分别21.3/26.1/32.0亿元（前值预测为22.4/27.4/33.7亿元），CAGR为22.7%。我们使用SOTP估值，23年目标市值700.84亿元，目标价37.46元，维持“持有”评级。
　　风险提示：新节目上线表现及广告招商不及预期、新业务进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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