芒果超媒(300413)：上半年广告仍受宏观拖累 关注节目创新

　　核心观点：
　　公司发布23H1 业绩。23H1 公司实现营业总收入66.9 亿元，同比下降0.4%；归母净利润为12.5 亿元，同比增长5.0%。23Q2 总收入为36.3亿元人民币，同比增长1.2%；23Q2 归母净利润为7.1 亿元，同比增加3.3%，业绩符合预期，归母净利润率为19%, 同比持平。
　　会员和运营商业务彰显韧劲，广告短期受宏观影响持续承压，通过降本增效维持利润率稳定。根据公司中报，23H1 芒果TV 互联网视频业务营业收入达51.4 亿元，同比下降1.7%。其中广告业务实现营业收入17.9 亿元，同比下降17.2%，我们预计Q2 广告有比较不错的环比复苏，同比降幅有所收窄；会员业务实现收入19.6 亿元，同比增长5.5%；运营商业务实现营业收入13.9 亿元，同比增长15.2%。23H1 毛利率为35%，同比下滑1.2pct，公司有效控制销售和管理费用率，同比分别收缩1.3pct 和0.2pct，23H1 归母净利润率为18.7%，同降1.0pct。
　　盈利预测与投资建议：公司上半年广告仍受宏观拖累表现承压，但随着经济复苏带动广告主投放意愿增强，结合芒果在综艺内容上的持续创新，下半年到明年广告业绩或受益于新的产品周期和经济复苏驱动增长；会员业务积极拥抱合作伙伴，结合近期Techweb 报道的芒果会员入住88VIP 权益体系，我们认为公司的会员业务将在下半年有较明确的增量。同时公司积极布局AIGC 和主业的结合，以及在小芒电商领域稳步推进，中长期的增长点较为丰富。我们预计公司2023-2024 年将实现归母净利润23.01 亿元、26.30 亿元。参照流媒体视频网站的PS 估值，给予芒果TV 流媒体业务对应23 年营收4X 的PS 合理价值对应为530亿元人民币，IPTV/OTT 业务对应7X 的PS 估值对应为202 亿人民币合理价值，公司合理价值为732 亿元，对应每股合理价值为39.12 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告、会员增速不及预期；内容制作周期波动；政策监管等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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