芒果超媒(300413)：核心视频业务期待进一步恢复 关注渠道拓展等积极变化

　　事件：
　　公司披露23 年中报，上半年收入66.89 亿元，同比下滑0.37%，归母净利润12.51 亿元，同比增长5%。其中，Q2 单季度收入36.33 亿元，同比增长1%，归母净利润7.06 亿元，同比增长3%。Q2 归母利润基本符合预期。
　　投资要点：
　　核心视频业务份额提升，但广告恢复仍需时间，期待进一步改善。根据QM 数据，芒果MAU 自去年5 月到今年7 月均高于优酷，坐稳行业第三。根据云合数据，芒果上半年剧集/综艺正片有效播放量同比增长15%/54%（大盘为1%/4%）；优势综艺内容仍保持头部优势，在上半年网综播放量TOP20 中占8 部。根据财报，会员收入20 亿元，同比增长环比下滑。广告收入18 亿元，同环比均下滑，Q1 广告压力较大，Q2 随头部综艺节目上线边际改善。运营商业务同比增长15%，仍保持稳健增长互联网视频业务整体毛利率同比持平。进入暑期档后，芒果《我的人间烟火》《大宋少年志2》《爸爸当家2》等剧集综艺热度较高，《披荆斩棘3》也上档在即。电商业务改善，内容电商收入同环比均正增长，小芒电商上半年GMV 已超过去年全年。新媒体互动娱乐内容制作业务明显收缩。
　　盈利能力稳定，现金流改善。根据财报，上半年影视版权投入投入为27 亿元（无形资产口径），同比微降；归母净利率为19%，同比微增；经营现金流净额10.3 亿元，去年同期为-0.85 亿元。
　　展望后续，渠道拓展、收购金鹰卡通、OTT 规范有望带来业绩增量。1）根据财报，截至6 月，与中移动在湖南省内试点推出的芒果卡新增用户突破百万。7 月6 日起全国发售与中移动合作的动感地带芒果卡。8 月3 日起与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP 会员新增芒果TV 会员年卡权益，根据阿里财报，截至22 年6 月底，88VIP 共2500 万。2）已公告全资收购金鹰卡通，23-25 年业绩承诺为不低于4625/5414/5969 万元。3）今年4 月，广电总局、工信部、总台联合召开了互联网电视管理工作会议，提出在今年9 月底前全面完成所有合作终端厂商所有机型的规范对接管理，确保集成平台对互联网电视业务的合规运营和可控管理。
　　下调盈利预测，维持买入评级。考虑到广告业务仍需时间恢复，我们下调盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润为23.54/28.93/34.83 亿元（原预测为24.54/30.60/34.90 亿元），对应PE 为23/19/16x。考虑到渠道拓展等积极变化，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，人才流失。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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