芒果超媒(300413)：渠道拓展推动会员增长 广告业务静待修复

　　事件：
　　公司发布2023 年半年报：23H1 实现营业收入66.9 亿元，同比下降0.4%；归母净利润12.5 亿元，同比增长5%。其中，23Q2 实现营业收入36.33 亿元，同比增长1.18%；归母净利润7.06 亿元，同比增长3.29%。
　　会员及运营商业务稳健增长，广告业务静待修复分业务来看：1）会员收入占比持续提升，23H1 收入19.61 亿元，同比增长5.54%，主要系《去有风的地方》《乘风2023》等优质内容提升会员规模、用户粘性，以及会员渠道的持续拓展，其中与中国移动合作推出的“芒果卡”新增用户达到百万量级；2）运营商业务稳步增长，23H1 收入13.89 亿元，同比增长15.18%，基于与中国移动的战略合作拓展业务范围；3）广告收入降幅收窄，23H1 收入17.9 亿元，同比下降17.23%，降幅持续收窄，随消费市场呈现缓慢复苏态势。此外，小芒电商增速亮眼，23H1GMV 已超过去年全年总额，基于自制综艺《名侦探学院6》孵化首个自营潮牌“南波万”，品牌GMV 破亿元。
　　23H2 优质项目储备丰富，88VIP 合作有望推动会员增长展望23H2，公司优质内容储备丰富，综艺方面，《中餐厅7》已于7 月《披荆斩棘3》定档8 月18 日开播，《花儿与少年5》有望23Q3 上线；剧集方面，《大宋少年志2》于7 月底上线后登顶猫眼电视剧热度榜。渠道方面，8 月起公司与淘宝天猫达成合作，88VIP 会员新增芒果TV 会员年卡权益，系88VIP 首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作。优质内容迭加淘宝天猫渠道红利，有望推动会员收入进一步增长。此外，公司积极探索AI 技术落地，已与《大宋少年志2》同步推出基于剧集角色的AI 对话产品。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为159/181/203 亿元，同比增速分别为16%/14%/12%；归母净利润分别为22.9/26.5/30.6 亿元（23-24 年原值为24.3/26.7 亿元），EPS 分别为1.22/1.42/1.63 元/股，3 年CAGR 为18.5%。鉴于公司国企控股长视频平台稀缺性，长期优质内容有望推动会员增长，我们给予公司2023年30倍PE，目标价36元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管趋严，内容上线节奏、播出情况不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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