盾安环境(002011)：2023Q2 业绩受高基数影响短期承压 汽车热管理业务收入实现亮眼增长

　　事件：2023 年8 月23 日，盾安环境发布2023 年半年报。2023H1 公司实现总营收55.73 亿元(+13.95%)，归母净利润3.29 亿元(-44.15%)，扣非归母净利润4.22 亿元(+58.94%)。2023Q2 公司实现总营收31.32 亿元（+8.78%），归母净利润1.66 亿元（-67.13%），扣非归母净利润2.47亿元（+28.24%）。
　　2023Q2 收入实现稳健增长，2023H1 汽车热管理产品增速亮眼。1）分季度看，2023Q2 公司营收达31.32 亿元（+8.78%），实现稳健增长。2）分产品看，2023H1 公司制冷设备产业、制冷配件产业、汽车热管理营收分别为6.85 亿元（-0.95%）、42.98 亿元（+9.72%）、1.37 亿元（+158.46%），汽车热管理业务增速靓丽，或系公司凭借领先的技术和优质的服务，在行业内认可度逐步提升所致。3）分地区看，2023H1 公司国内、国外营收分别达45.61 亿元（+17.26%）、10.12 亿元（+1.12%），内销收入实现双位数增长，外销收入表现稳健。
　　2023Q2 毛利率实现较明显提升，净利率受高基数影响短期承压。1）毛利率：2023Q2 毛利率为18.95%，同比+2.14pct，毛利率提升或系公司产品结构优化、原材料价格回落等因素导致。2）净利率：2023Q2 净利率为5.25%，同比-12.26pct，主系2022 年同期受盾安控股偿还关联担保款项冲回计提损失的影响，营业外收入增加3.35 亿元，导致基数较高。3）费用端：2023Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.12/3.16/3.50/-0.26%，分别同比+0.95/+0.04/+0.24/-0.18pct，其中销售费用率提升主系公司加大市场开拓力度，研发费用率提升主系公司持续加强研发投入，财务费用率下降主因公司利率优化所致。
　　生产端积极推进“两化融合”工作，研发端核心技术持续升级。1）生产端：公司积极推进自动化和信息化融合工作，向人机协作、生产运营管控一体化的智能工厂方向不断迈进；同时积极推进质量提升战略落地，质量损失率下降明显、工程一次不良率持续走低。2）研发端：公司持续加大研发力度，截至2023H1 已申请专利3457 件，其中发明专利1035 件；制冷配件方面，公司不锈钢四通阀的全性能升级引领行业去铜化技术的发展，产品全球市占率第一；新能源车热管理技术方面，公司大口径电子膨胀阀技术水平领先全行业，是目前唯一进入量产阶段的厂家。
　　投资建议：行业端，随着变频空调升级换代，制冷元器件行业市场规模有望持续扩容。公司端，作为制冷元器件龙头，公司或将凭借规模和技术优势分享行业增长红利；同时新能源汽车热管理业务快速扩张也有望拉动收入业绩提升。基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行对公司业绩影响，我们预计，2023-2025 年公司归母净利润为6.90/8.76/9.86 亿元，对应EPS为0.65/0.83/0.93 元，当前股价对应PE 为19.23/15.16/13.46 倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、海外公司经营风险、汇率波动、参股公司业绩承诺的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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