迈为股份(300751)：费用前置影响Q2利润 看好HJT放量后的规模效应

　　投资要点
　　营收规模稳步增长，费用前置影响Q2 利润：2023 上半年公司实现营收28.7 亿元，同比+63%，其中光伏电池成套生产设备收入25.3 亿元，同比+82%，占比88%，单机设备收入1.5 亿元，同比-38%，占比5%，配件及其他业务收入1.9 亿元，同比+50%，占比7%；归母净利润为4.2 亿元，同比+7%；扣非归母净利润为3.8 亿元，同比+6%。2023Q2 单季营收17.1 亿元，同比+85%，环比+48%；归母净利润为2.0亿元，同比-6%，环比-8%，主要系公司业务快速扩张，销售&管理&研发费用前置。
　　阶段性改造成本高，看好盈利能力环比修复：2023 上半年毛利率为32.7%，同比-7.4pct，其中光伏电池成套生产设备毛利率32.0%，同比-6.7pct（主要系HJT 整线设备前期存在产线改造，毛利率较低），单机设备毛利率46.0%，同比+10.5pct，配件及其他业务毛利率31.6%，同比-33.1pct；净利率为13.7%，同比-8.2pct；期间费用率为19.9%，同比+2.0pct，其中销售费用率为9.3%，同比+3.0pct，管理费用率（含研发）为12.8%，同比-1.8pct，财务费用率为-2.1%，同比+0.8pct。2023Q2 单季毛利率为31.8%，同比-7.8pct，环比-2.2pct；净利率为11.0%，同比-11.7pct，环比-6.8pct，主要系个别低毛利HJT 整线设备订单影响。
　　合同负债&存货大幅增长，在手订单充足：截至2023Q2 末公司合同负债为66.6 亿元，同比+136%，存货为91.6 亿元，同比+151%，存货账面价值较高主要是因为产品验收期较长，存货结构中发出商品占比56%。2023H1 经营性净现金量5.1 亿元，同比+21%。
　　具备HJT 电池设备整线供应能力，恒者恒强：我们预计2023 年HJT 扩产50-60GW，考虑迈为股份80%市占率及HJT 整线设备价值量3.5-4.0 亿元/GW（配置不同，价格有差异），预计2023 年迈为潜在HJT 设备订单体量约140-190 亿元。时间节奏上，我们认为大厂即将开始布局。HJT 作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，因此2023 年新进入者数量持续高增，而传统大厂在2024 年开始大规模扩产。迈为的高市占率有望保持，我们认为迈为的设备在核心专利的布局非常完善，且通过存量产线反馈加速技术迭代，持续维持高市占率。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年的归母净利润为13.09/19.40/29.41亿元，对应当前股价PE 为39/26/17 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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