迈为股份(300751):费用前置影响Q2利润 看好HJT放量后的规模效应

2023-08-27 11:45:03 和讯  东吴证券周尔双/刘晓旭/李文意
  投资要点
  营收规模稳步增长,费用前置影响Q2 利润:2023 上半年公司实现营收28.7 亿元,同比+63%,其中光伏电池成套生产设备收入25.3 亿元,同比+82%,占比88%,单机设备收入1.5 亿元,同比-38%,占比5%,配件及其他业务收入1.9 亿元,同比+50%,占比7%;归母净利润为4.2 亿元,同比+7%;扣非归母净利润为3.8 亿元,同比+6%。2023Q2 单季营收17.1 亿元,同比+85%,环比+48%;归母净利润为2.0亿元,同比-6%,环比-8%,主要系公司业务快速扩张,销售&管理&研发费用前置。
  阶段性改造成本高,看好盈利能力环比修复:2023 上半年毛利率为32.7%,同比-7.4pct,其中光伏电池成套生产设备毛利率32.0%,同比-6.7pct(主要系HJT 整线设备前期存在产线改造,毛利率较低),单机设备毛利率46.0%,同比+10.5pct,配件及其他业务毛利率31.6%,同比-33.1pct;净利率为13.7%,同比-8.2pct;期间费用率为19.9%,同比+2.0pct,其中销售费用率为9.3%,同比+3.0pct,管理费用率(含研发)为12.8%,同比-1.8pct,财务费用率为-2.1%,同比+0.8pct。2023Q2 单季毛利率为31.8%,同比-7.8pct,环比-2.2pct;净利率为11.0%,同比-11.7pct,环比-6.8pct,主要系个别低毛利HJT 整线设备订单影响。
  合同负债&存货大幅增长,在手订单充足:截至2023Q2 末公司合同负债为66.6 亿元,同比+136%,存货为91.6 亿元,同比+151%,存货账面价值较高主要是因为产品验收期较长,存货结构中发出商品占比56%。2023H1 经营性净现金量5.1 亿元,同比+21%。
  具备HJT 电池设备整线供应能力,恒者恒强:我们预计2023 年HJT 扩产50-60GW,考虑迈为股份80%市占率及HJT 整线设备价值量3.5-4.0 亿元/GW(配置不同,价格有差异),预计2023 年迈为潜在HJT 设备订单体量约140-190 亿元。时间节奏上,我们认为大厂即将开始布局。HJT 作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期,传统厂商尚未大规模布局,新进入者此时投资扩产可获得先发优势,实现弯道超车,因此2023 年新进入者数量持续高增,而传统大厂在2024 年开始大规模扩产。迈为的高市占率有望保持,我们认为迈为的设备在核心专利的布局非常完善,且通过存量产线反馈加速技术迭代,持续维持高市占率。
  盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025 年的归母净利润为13.09/19.40/29.41亿元,对应当前股价PE 为39/26/17 倍,维持“买入”评级。
  风险提示:下游扩产不及预期,研发进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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