比亚迪(002594)：业绩符合市场预期 单车盈利持续提升

Q2 业绩符合预期，盈利能力显著提升。23 年H1 营收2601 亿，同增73%，归母净利110 亿，同增205%；23Q2 营收1400 亿，同环比+67%/+16%，归母净利68 亿，同环比+145%/+65%。23Q2 毛利率18.7%，同环比+4.3/+0.9pct，归母净利率4.9%，同环比+1.6/+1.4pct，接近预告中值，符合市场预期。
Q2 销量创新高，单车盈利持续提升。H1 汽车业务实现营收2088 亿元，同增91%，毛利率21%，同增4.4pct，均价约16.6 万元。Q2 公司电动车销70 万辆，同环比+98%/27%，H1 公司销125.6 万辆，同增96%，其中出口累计7.4 万辆。盈利端，若扣除比亚迪电子利润（Q2 约7 亿元，权益4.6 亿）、汇兑损益约12 亿元，预计23Q2 单车利润0.74 万元，环比提升8%，系腾势占比环比提升0.3pct 至4.7%，贡献利润增量，同时规模效应降低单车成本，且碳酸锂及材料降价对盈利有正向贡献。
H2 新车型陆续交付，高端车上市+出口支撑销量盈利高增长。23H2 多款新车型推出，腾势N7（30 万+）、N8、仰望U8（百万）、海豹DM-i（预计20 万左右）均有望在下半年开启交付，方程豹（30-40 万）8 月正式发布，叠加海外贡献增量，预计23 年销量300 万辆+，同增60%+，其中出口预计20 万辆。H2 高端车型及出口的高毛利车型逐步放量，叠加材料成本下降、规模效应进一步体现，H2 单车盈利有望小幅提升，预计23 年单车盈利近0.8 万元，2024 年随着高端车占比提升单车利润将进一步提升。
Q2 电池装机量同比高增、23 年出货预计翻番以上增长。H1 动储电池装机60GWh，同增77%，其中Q2 装机33GWh，同环比+72%/23%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23 年公司电池产量近200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货约30GWh，同增150%+。
盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们维持2023-2025 年归母净利润预期为295.70/419.83/525.32 亿元，同比增长78%/42%/25% ，对应PE 为23/16/13x，给予23 年35xPE，目标价354.6元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动，车企竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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