滨江集团(002244)：收入大幅增长 授信储备充裕

　　事件：公司发布2023 年中报，公司2023 年上半年实现收入270.29 亿元，同比增长152.84%；归母净利润16.37 亿元，同比增长27.33%；基本每股收益0.53 元/股，同比增长29.27%。
　　销售增长，土储优质： 2023 年上半年，公司实现销售额925.8 亿元，同比增长35%，根据克而瑞行业销售排名第10 位，较2022 年提升3 位。权益销售现金回笼478.66 亿元，资金回笼保持稳健。投资端：2023 年上半年公司新增土储项目22 个，其中19 个位于杭州，进一步巩固杭州市场份额。新增土储建面249 万方，新增土储的总地价396 亿元，权益土地价款180 亿元，对应权益比例45.5%；从区域分布看，杭州、浙江省内杭州市外、浙江省外的新增土储计容建面占比为91.14%、6.55%、2.30%。公司获取土地的方式包括竞拍、联合竞拍、并购等，拿地方式较为多元。土储端：
　　截至2023 年上半年末，公司总土储中60%在杭州，22%在浙江省内非杭州的城市如宁波、金华、湖州、嘉兴、温州、台州等经济基础扎实的二三线城市，18%的在浙江省外，土储优质，为公司未来发展提供良好保障。
　　收入大幅增长，费用管控卓有成效：公司2023 年上半年实现营收270.29亿元，同比增长152.84%；归母净利润16.37 亿元，同比增长27.33%。收入大幅增长，业绩增速低于收入增速，主要原因为：1）公司2023 年上半年房地产销售业务毛利率17.74%，较去年同期下降3.17pct；2）公司2023年上半年营业税金及附加为7.77 亿元，同比上升283.74%，主要由于期内交付楼盘较多，部分交付楼盘土增税负率较高；3）公司2023 年上半年投资收益为3.72 亿元，同比下降58.8%，主要由于期内联合营企业投资收益较去年同期减少；4）公司2023 年上半年信用减值损失、资产减值损失分别为1.61 亿元、6.25 亿元，主要由于期内其他应收款增加、存货跌价准备增加。费用管控上，2023 年上半年公司的销售费用率、管理费用率分别为1.38%、1.08%，分别较2022 年上半年下降1.35pct、1.19pct，费用管控卓有成效。
　　债务结构清晰，授信储备充裕：截至2023 年上半年末，公司剔除预收款的资产负债率为55.71%，净负债率为21.54%，杠杆水平低；现金短债比2.07 倍，现金可有效覆盖短期债务；有息负债中，银行贷款占比76%，直接融资占比24%，债务结构清晰。公司综合融资成本不断下降，截至2023年上半年末，公司平均融资成本为4.4%，较2022 年末下降0.2pct，融资成本持续下降，表现市场对于公司经营、信誉的认可。截至2023 年上半年末，公司共获得银行授信总额度1209.72 亿元，已使用405.1 亿元，剩余可用额度占总额度的66.5%，表现公司充裕的授信储备。
　　租赁养老业务稳步推进：截至2023 年上半年末，公司实现租金收入1.63亿元，持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积36.7 万方，累计出租面积31 万方，对应的出租率84.6%，其中11 个项目的平均出租率为100%。养老业务方面，公司旗下高品康养服务品牌“滨江和家”推出的首个社区嵌入式高品质养护机构已正式开业。
　　投资建议：公司债务结构清晰、融资成本继续下降；销售增长，土储优质；收入大幅增长，费用管控卓有成效；投资稳健，坚持区域聚焦；其他业务稳步推进。我们看好公司稳健经营的战略，预计公司2023-2025 年归母净利润为44.66 亿元、52.97 亿元、63.74 亿元，EPS 为1.44 元/股、1.70 元/股、2.05 元/股，对应PE 为7.68X、6.47X、5.38X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、房价大幅波动、政策实施不及预期、公司销售结算不及预期、运营业务不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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