经纬恒润(688326)2Q23：竞争加剧导致净利同比转负

　　2Q 归母净利润同比转负；看好高研发投入为长远发展奠基
经纬恒润2Q23 收入9.58 亿元，同比下滑0.3%，环比增长29.7%；归母净利润-0.02 亿元，同比转负，环比亏损幅度收窄（1Q23：-0.88 亿元）。二季度收入/净利承压主因：1）下游客户结构调整+主机厂降价压力传导，1H23电子产品收入同比下滑2.3%；2）公司研发投入持续增长，2Q23 研发费用率同比增长8.9pp 至23.0%。考虑到公司竞争加剧，我们下调公司2023/2024/2025 年收入预期5.7/11.4/15.1%至47.8/57.0/70.1 亿元，下调公司归母净利润预期7.5/1.1/0.6%至2.50/3.83/5.25 亿元。基于SOTP 估值法，我们给予硬件业务可比公司平均的29.7x 2024E PE；软件业务78.3x2024E PE，略高于可比公司中位数76.1x，主因公司软件技术积累深厚。我们维持165 元目标价，整体对应52x 2024E PE。维持“买入”评级。
　　回顾：2Q 业绩承压，主因产品价格竞争加剧+客户结构调整+研发投入高企经纬恒润2Q23 收入9.58 亿元，同比下滑0.3%。其中，受客户结构调整+主机厂降价压力传导影响，公司电子产品收入同比下滑2.3%；研发服务及解决方案较为韧性，同比增长13.1%。2Q23 公司毛利率28.5%，同比下滑4.8pp，主因产品价格竞争加剧。叠加公司新产品、新项目开发，研发费用率同比增长8.9pp，因此，2Q23 公司实现归母净利润-0.02 亿元，同比转负，环比亏损幅度收窄。
　　展望：盈利能力承压；静待研发成果转化
　　展望未来，我们认为下游主机厂的降价压力或将延续，因此我们下调公司2023/2024/2025 年收入预期5.7/11.4/15.1%至47.8/57.0/70.1 亿元，下调公司归母净利润预期7.5/1.1/0.6%至2.50/3.83/5.25 亿元，对应EPS 为2.09/3.19/4.37 元。我们看好公司：1）在激烈的人才竞争中占据先机（1H23研发及技术人员同比增长 37.0%），高研发投入为日后长远发展奠定基础；2）研发服务及解决方案业务凭借长期技术积累，维持快速增长；3）电子产品业务受益于下游客户结构调整，平台化、规模化竞争优势，取得长足发展。
　　维持目标价165 元；维持买入
　　考虑到新能源汽车竞争加剧， 终端降价的压力传导， 我们下调公司2023/2024/2025 年EPS 预期至2.09/3.19/4.37 元（原值：2.25/3.23/4.40元）。基于SOTP 估值法，我们给予硬件业务可比公司平均的29.7x 2024EPE；软件业务78.3x 2024E PE，略高于可比公司中位数76.1x，主因公司软件技术积累深厚。我们维持165 元目标价，整体对应52x 2024E PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶渗透率不及预期，新产品迭代不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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