经纬恒润(688326)：Q2持续研发高投入 智驾客户加速拓展

　　事件：8 月29 日晚，公司披露2023 年半年报。根据公司半年报，2023H1 公司实现营收16.97 亿元，同比+1.61%；实现归母净利润-0.89 亿元，同比-188.92%；扣非净利润为-1.10 亿元，同比-415.51%。
　　单季度毛利率环比改善，研发费用环比持续增长。（1）营收端，公司23H1 营收同比微增，由于公司收入存在季节性，因此上半年收入占比相对较低；分业务看，电子产品收入12.65 亿元，同比-2.28%；研发服务及解决方案收入4.21 亿元，同比+13.12%。（2）毛利端，23H1 实现销售毛利率27.60%，相较于22H1 毛利率29.27%而言同比有所下降；单23Q2 实现销售毛利率28.50%，较23Q1 毛利率26.43%而言环比有所改善。（3）费用端，与22H1 相比，公司人数同比增加1,132名，其中研发和技术人员同比增加1,113 名。公司持续加大研发费用投入，23H1公司研发费用4.25 亿元（yoy：52.46%），单23Q2 公司研发费用2.20 亿元（qoq：
　　7.17%）。
　　23H1 客户拓展卓有成效，智能驾驶领域大有斩获。（1）电子产品：智能驾驶：新签订单中的新能源客户占比进一步上升，ADAS 突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑新客户的海外车型合作项目；毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户；DMS 获得意大利某摩托车公司合作机会。智能网联：搭载T-BOX Entry系列产品的首发车型计划于2024 年量产，5G connectivity 域控制器完成设计规划，计划于近两年实现量产交付。智能座舱：持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作，关注AR-HUD 产品年内量产交付进度。车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力等业务亦有定点项目或新车型定点斩获。（2）研发服务及解决方案：
　　车载以太网作为当前热门的车载总线技术，上半年市场需求旺盛。公司持续进行自主研发和技术积累，已向市场推出包括TSN 和DDS 的开发及测试解决方案，报告期内已与合众、零束等客户开展合作。
　　智能驾驶行业迎来快速增长，展望未来公司业绩可期。进入2023 年以来，智能驾驶行业迎多重利好催化，行业发展趋势向好、前景明朗。1）车企展开城市NOA竞速。随着大模型、大算力、海量数据的加成，自动驾驶行业有望进入“ChatGPT时刻”。2）NOA 车型价格逐步下探。根据高工智能汽车研究院，目前NOA 标配交付车型均价为35.33 万元（今年1-4 月），同比下降9.39%。基础NOA 标配+高阶NOA 选装（顶配）有望成为市场趋势。3）域控制器集成化趋势下，行泊一体呈现快速增长。根据佐思汽研，23Q1 中国行泊一体方案量产车型渗透率为6.7%，2030 年行业整体装配率有望达到51%。作为汽车电子综合布局的Tier1 厂商，公司ADAS 产品2020 年/2022H1 国内市占率分别达3.6%/3.9%，为中国乘用车新车前视系统前十名供应商中唯一的本土企业。公司不断加大研发，积极开拓行泊一体等新技术方案，有望凭借优质的技术和服务实现业务规模快速拓展。
　　投资建议：基于公司2023 年半年报业绩，我们调整公司2023-2025 年归母净利润为2.40/3.41/5.16 亿元，对应当前PE 倍数为68.52/48.28/31.89。考虑到公司为国产汽车电子优质Tier1、智能驾驶域控制器国产化龙头，深度受益于智能驾驶领域高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、汽车智能化进展不及预期、市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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