经纬恒润-W(688326)：2023H1业绩符合预期 研发服务板块快速增长

　　事件：8 月29 日，经纬恒润发布2023 年中报。2023 H1 公司实现营收16.97 亿元，同比+1.61%；上半年公司毛利率27.6%，同比-1.7pct；上半年公司实现归母净利润-8905 万元，实现扣非归母净利润-1.1 亿元。
　　2023Q2 单季度公司营收9.58 亿元，同比-0.35%，环比+29.67%；毛利率28.5%，同比-4.8pct，环比+2.1pct；Q2 实现归母净利润-155 万元，环比亏损收窄。
　　公司中报业绩符合预期，行业竞争加剧导致毛利率承压。
　　营收端：分业务板来看：1）汽车电子：2023H1 营收12.65 亿元，同比-2.28%，我们认为汽车电子板块营收同比下降主要系上半年乘用车需求不及预期，及低阶辅助驾驶赛道竞争加剧。2）研发服务与解决方案：
　　2023H1 营收4.2 亿元，同比+13.12%，占营收比重提升至25%。研发服务板块收入确认具有季节性，预计全年该板块保持高速增长。
　　利润端：1）上半年毛利率同比下降。主要受整车价格战影响，公司具有一定的年降压力。2）公司持续加大研发投入。2023H1 研发费用4.25 亿元，研发费用率高达25%，同比+8.4pct。加上资本化研发投入，公司研发投入合计4.66 亿元，同比+63%，研发投入占营收比例达到27.46%。截至2023 年6 月30 日，公司研发人数为2452，与2022 年末基本持平。3）非经常性收益同比减少。2022 年上半年因公司被投企业估值变动带来约6300 万权益工具投资收益。2023 年H1 公司被投企业未发生估值变动。
　　资产端：截至2023 年6 月30 日，公司固定资产+在建工程合计10.33 亿元，同比+71%，主要系公司募投项目南通工厂及天津工厂陆续投建。
　　整车厂软件开发需求强劲，研发服务板块为公司重要业绩增长点。自2022 年以来，研发服务与解决方案业务已成为公司增速最快的业务板块，2023 年上半年客户拓展顺利。1）仿真：2023 上半年，公司硬件在环仿真测试平台仿真平台累计售出十余套，并与近十家整车厂推进整车级仿真平台项目。2）全栈自研软件：公司总线工具VBA 2023 年上半年销量同比+60%。3）车载以太网：公司以太网解决方案与合众、零束开展合作。
　　4）嵌入式软件：在 AUTOSAR 平台之上公司逐步打造 vehicle OS 整体软件生态，持续深化和长城、蔚来、博世的合作，同时与一汽大众、江铃汽车、深蓝汽车、极氪汽车达成初步合作。
　　智能驾驶业务新客户、新产品进展顺利。1）新客户：ADAS 突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑新客户的海外车型合作项目；毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户。2）域控制器：积极推进面向L2.5 场景的行泊一体域控制器，支持11V5R12U，可实现高速及城市快速路NOA 功能。3）传感器：4D 毫米波雷达产品进入B 样件研发阶段，其中前向雷达采用 48 发 48 收方案，角雷达采用24 发12 收方案。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为48.9、64 和83.3 亿元；归母净利润分别为2.0、2.9 和4.2 亿元（考虑到今年主机厂竞争激烈，下游需求不及预期，故下调盈利预测）。对应当前市值，PE 分别为78.3、52.9 和36.7 倍。维持公司“买入-A”评级，考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2023 年4 倍PS，6 个月目标价163 元。
　　风险提示：项目研发进度不及预期；市场竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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