1H23公募分仓简析：分仓规模小幅上行、券商竞争持续加剧

　　行业近况
　　近期公募基金半年报陆续发布，我们对其中的公募分仓佣金进行分析。
　　评论
　　分仓规模：公募基金成交额提升驱动分仓佣金同比小幅上行。1H23 公募分仓佣金规模同比+4%至97 亿元，其中佣金率同比-2%至0.075%、公募基金交易额同比+6%至13 万亿元。上半年受市场波动影响，权益型基金规模较年初小幅回落至7.3 万亿元，公募基金换手率提升驱动成交额同比上行（年化换手率同比+52ppt至352%）。广义来看，我们测算1H23 证券行业席位租赁收入（包含公募/社保委外/基金专户/保险公司等佣金收入）及券结基金分仓佣金合计同比-1%，占经纪业务收入比重同比+2ppt至20%。
　　分仓格局：卖方竞争持续加剧、买方分仓佣金集中度有所下滑。1）1H2395 家券商获公募基金分仓佣金，CR5 /CR10 为26%/43%、同比-1ppt/-2ppt。头部机构市场份额略有下滑、排名相对稳定，中信、建投、广发位居前三。其中，广发、兴业等受益于旗下基金及资管公司分仓佣金增加、华泰等凭借较强的代销能力，行业排名均有上升；此外，部分特色型中小券商（如浙商、民生等）加大竞争力度、分仓佣金增长较快。2）上半年179 家基金及证券公司参与分仓，CR5/CR10 为20%/36%、同比均-2ppt。其中富国分仓规模稳居第一，广发/中欧/华安基金换手率提升下分仓佣金及排名亦有明显增长。
　　分仓驱动：公募分仓佣金或进一步向渠道代销返佣及投研倾斜。1H23 基金分仓佣金中，券商旗下基金及资管公司佣金贡献同比整体略有下滑，各公司间呈现分化：合并口径分仓佣金前15 大券商的关联基金分仓规模平均贡献同比-1ppt至17%，其中东方/中信/国君关联基金分仓贡献31%/22%/21%、同比-5ppt/-4ppt/-5ppt；广发/招商关联基金分仓贡献同比分别+4ppt/+2ppt至19%/24%。我们预计，短期公募分仓或进一步向渠道代销返佣倾斜，1H23分仓排名提升较快的券商在渠道端有良好表现，如华泰权益类公募保有量较年初+6%至1297 亿元；同时，部分以投研为主的券商排名亦有所提升。
　　公募降佣背景下行业短期将有所承压，长期有望实现高质量发展。7 月证监会明确降低公募基金证券交易佣金费率，我们在《六问六答：公募降佣影响几何？》指出，短期内公募降佣将对券商佣金收入带来影响，但长期而言，基金及证券公司需要强化自身竞争力和产品力、通过业务规模的增长抵御费率下行趋势。对于行业格局而言，我们预计券商在公募分佣市场的竞争在短期内将进一步加剧、中长期则有望走向集中度提升。同时，由于监管对于公募佣金支付用途管控趋严，我们预计公募分仓佣金中，支付给投研的比例将进一步提升，研究能力较强的券商长期将更加受益。
　　风险
　　行业竞争超预期、监管不确定性、市场权益类基金规模增长不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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