三棵树(603737)：基辅材配套带动营收 美丽乡村加码布局

本报告导读：
基辅材配套增加对单三季度营收增速支撑较强，毛利率展望平稳，费用率有一定先期投入影响。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司发布三季报，2023前三季度营收94亿元同增18.42%，归母净利5.55 亿元同增84.44%，符合市场预期。考虑部分业务保持先期投入节奏，预计2023-2025 公司EPS 为1.52（-0.12），2.06（-0.13），2.46（-0.16）元。根据可比公司估值法给予2024 年PE45.78x，对应目标价94.30 元（-8.00），维持“增持”评级。
营收受到基辅材配套率提升带动。Q3 公司营收36.74 亿元同增13.41%，其中家装漆和工程漆增速分别为-1.3%与5%，分别受到调整渠道库存结构以及节日效应的影响。而基辅材与胶黏剂增速分别高达53%和40%，对营收增速贡献支撑相对较大，预计公司还将进一步以小B 和零售渠道为主要增长发力点。
毛利率环比保持稳定，原材料展望平稳。Q3 公司毛利率31.78%，环比Q2 基本持平，考虑到产品结构变化，单品毛利率环比或略改善。
Q3 竞争较激烈的C 端定价开始走向稳定，B 端环境保持平稳，主要原材料价格展望窄幅波动，因此预计毛利率进入相对稳定区间。
费用端暂时增加，资产负债表整体稳定。Q3 公司销售费用率13.58%，环比增1.5pct，或主要在营收增速略放缓，以及美丽乡村和艺术漆等业务战略性增加了先期投入。Q3 公司资产负债表中，应收季度净增约1.28 亿，控制相对较好，报告期末公司资产负债率79.98%，保持稳中逐步改善的趋势。
风险提示：房地产销售和投资低于预期；原材料大幅上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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