行业底部明晰，华润水泥控股(01313)迎来左侧配置机遇?

行业需求不振再度促使华润水泥控股.)交出了一份不尽人意的“成绩单”。

10月12日，华润水泥控股披露2023年Q3业绩预告，预计2023年第三季度公司拥有人应占盈利预期将较2022年同期减少59%至63%，主要原因为：期间内集团产品销售价格较2022年同期下降;期间内集团产品销量较2022年同期下降;及2022年同期处置一家附属公司取得一次性收益2.391亿港元。

受此消息影响，隔日华润水泥控股股价大幅下滑——10月13日，其股价早盘低开3%，盘中一路震荡下行，截止收盘大跌8.96%，报于1.93港元，总市值为134.77亿港元。而自2020年9月以来，该股价仿佛就迈入下行通道，截止目前累跌超80%，市盈率TTM也降至17.87倍。

(行情来源：智通财经APP)

虽说华润水泥控股业绩下滑不乏水泥需求减弱这一“大环境”因素影响，但令人好奇的是，该公司什么时候能迎来上行拐点呢?

量价齐降，业绩下滑

拉长时间线来看，华润水泥控股业绩一路下滑并不是偶然。

据相关数据披露，自2018年达到增长小高峰之后，华润水泥控股业绩便开始踏入增长乏力、逐步下滑的发展阶段。2018年至2022年，华润水泥控股营收分别同比增长29.48%、0.42%、2.90%、9.67%及-26.71%，归母净利润分别同比增长120.51%、8.05%、3.97%、-13.31%及-75.09%。

(数据来源：choice)

而截至2023年上半年，该公司业绩再度下降：其中，营收同比下降24.4%至121.7亿港元;归母净利润同比下降65.6%至6.2亿港元。单看Q2季度，营收同比下降24.7%至68.8亿港元，归母净利润同比下降38.8%至6.6亿港元。

从量价端来看，地产新开工需求疲弱叠加需求不振导致的价格走低，无疑是影响华润水泥控股业绩一路下滑的关键因素，这一点可以从其上半年的财报表现窥出。

“量”方面，今年上半年，地产新开工需求仍疲弱，叠加基建端下游资金短缺压力，Q2水泥旺季不旺，全国水泥Q2产量同比下降3%，Q2公司水泥、熟料销量同比下滑12.2%至1715万吨，自产自销部分销量同比下滑11.9%。广东市场亦受到广西水泥产能冲击，低基数基础上销量仍弱，Q2广东/广西出货量同比分别-15.2%/-14.7%。

“价”方面，上需求不振的表现，显然也影响到水泥价格的回升。上半年，水泥价格继续走低，Q2水泥&熟料吨单价为345港元，同比下降40港元，以人民币计，同比下降32元。Q2广东/广西水泥吨单价分别为378/330港元，同比分别下降30/34港元。

事实上，面对量价齐降的表现，华润水泥控股也并不是没有做出“努力”。

在2022年财报中，华润水泥控股表示“以“再造一个华润水泥”为目标，公司通过收并购加紧推进新业务布局”，2023年规划资本开支或达 57.1 亿港元。

基础建材业务方面，骨料产能快速扩张。2022 年，该公司获取 6 座矿山资源，骨料总产能增至 15070 万吨;水泥业务，年内通过收购湖南良田水泥和重庆金岗水 泥进入湖南和重庆市场。

结构建材业务方面，混凝土预制构件总产能达到约 140 万立方米;同时华润水泥控股该积极布局绿色建材，在广东和海南布局蒸压加气混凝土砌块板材生产线。

功能建材业务方面，与山东赫峰集团达成合作进入山东，通过收并购快速增加产能，人造石总产能合计可达 2610 万平方米。同时，该公司通过收购布局整 合上游资源，增强业务协同效应。2022 年，华润水泥发布“润品”作为功能建材统 一品牌，逐步搭建品牌建设体系。

新材料业务方面，华润水泥控股则以硅基新材料为战略转型突破点、延伸钙基产业链，孵化培育玄武岩纤维新材料业务玄武岩业务。其中贵港钙基项目已经取得矿权。

然而，从最新的Q3业绩表现来看，华润水泥巩固的“新布局”似乎仍没改变其下滑的基本面。

底部逐渐明晰，迎来上行拐点?

那么，于业绩逐步向下的华润水泥而言，“底”究竟在何方呢?

从政策端来看，政策方向已经较为明朗，有望拉动销售端迎来实质性改善，从而带动水泥需求提升。

近期以来，地产政策暖风频吹，一线城市放开“认房认贷”及降低存量首套住房贷款利率与首付比例，核心城市南京全面放开限购，广州首套房贷突破LPR下限……一系列政策利好组合拳密集落地，有望拉动销售端迎来实质性改善，从而带动水泥需求提升。

而从水泥行业观察，水泥重回市场化竞争轨道，水泥量价已经出现了见底的标志。

具体而言，从价的角度来看，判断本轮水泥价格的地步，并不是单纯地对标2016年价格的“刻舟求剑”，而是需要结合到23年淡季行业经历了错峰生产的失效，完全的市场化竞争模式下，价格回落至大部分企业盈亏平衡或亏损，行业内也出现了现金亏损而停产的企业，因此价格是充分竞争和产量出清的结果。

从量的角度看，可以观察到水泥库存从7月开始见顶回落，行业进入8月份淡旺季之交，需求出现正常的季节性的抬升，水泥企业出货量较7月提高，京津冀及华东地区尤为显著。受需求环比回升带动，市场风向标的华东沿江熟料价格至9月下旬已经提涨2轮价格，全国水泥正在进行第一轮提价，量价的底部或已经明晰。

(数据来源：国泰君安(601211)证券)

而鉴于上述市场的状态，不少券商机构也表示，水泥行业底部已经逐渐明晰，三季度或是水泥企业盈利底。

其中，天风证券(601162)表示，当前价格水平下预计行业大多数企业已难有盈利，价格向下空间较为有限。9月以来全国水泥出货率逐步提升，截至9月15日，全国水泥出货率60.4%，年同比低3pct。在这其中，华东区域恢复相对更好，18日长三角沿江水泥熟料及华东地区水泥价格同时推涨，幅度约20元/吨。由此判断，三季度有望形成水泥企业盈利底，但由于去年基数较低，同比角度三季度利润有望持平，四季度有望实现增长。明年若需求有所回升，水泥价格弹性有望超预期。

与此同时，城中村改造加快推进，有望带动明年地产新开工向上，提振水泥需求，水泥价格弹性有望超预期。具体来看，23年以来城中村改造的战略高度有所上升，城中村改造有望对地产实物量带来明显增量，预计短期拉动效果可能超预期，24年水泥需求有望触底回升。而供给端经历了连续两年的价格竞争后，一方面是当前龙头企业份额已有所回升，另一方面需求若能有所恢复，或有助于改善市场悲观预期，供给协同有望得到修复。

整体来看，随着政策端向暖、下游需求逐步改善，水泥价格后续迎来较大的上涨空间显然是可以预见的。但需要注意的是，针对于水泥板块的“触底反弹”，投资者仍不宜过分乐观地产端短期仍将磨底，或将影响水泥需求复苏。不过，以“底”来算，华润水泥资产质量高、派息高，目前也正处于估值相对底部，市场还是较为看好其左侧配置机遇。