投资建议:考虑公司加大营销投入推动品牌,下调2023-25年EPS预测至0.81(-0.15)、1.01(-0.16)、1.19(-0.14)元,参考可比公司给予24 年30xPE,小幅下调目标价至30.3 元,维持增持评级。
Q3 营销投放加大,业绩承压。23Q3 公司营收/归母/扣非净利润14.62/0.93/0.36 亿元,同比-11%/-40%/-79%,主要因Q3 加大品牌投入盈利端承压,非经常性损益主要系基金股票的投资收益。23Q3 公司毛利率57.73%,同比+3.45pct,主要因Q3 玉泽等高毛利的护肤品类占比提升。费用端,23Q3 销售/管理/研发费用率43.20%/11.23%/2.51%,同比-+11.71/-0.40/+0.06pcts,为持续塑造品牌、招募新客销售费用投放显著加大,管理费用持续优化。净利率同比-3.12pct 至6.37%。
护肤增长优于个护,线上兴趣电商高增。品类端,2023 年1-9 月公司护肤、个护家清、母婴品类分别实现收入12.9/22.7/13.5 亿元,同比+1.5%/-5.4%/-8.6%,占比25%/45%/27%。其中护肤品类中玉泽、佰草集分别同比+15%、-14%,玉泽恢复较快增长,佰草集线下百货渠道仍有拖累。六神因商超整体承压、且气温偏低出现小幅下滑。渠道端,2023 年1-9 月公司线上、线下分别同比+6%、-10.6%,其中国内电商+14%,兴趣电商近+200%,为重要增长动能。
组织优化,事业部制有望激活组织效率。公司调整组织结构,设定个护家清、美容护肤与母婴、海外三大事业部,以事业部为决策主体,对业绩负责,有望减少内耗,激活各事业部活力,提升组织效率。
风险提示:市场竞争加剧,新品不及预期,营销投放大幅增长。
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(责任编辑:王丹 )
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