安井食品(603345):主业稳健增长 盈利持续改善

2023-10-28 13:40:06 和讯  德邦证券熊鹏/韦香怡
  事件:公司发布2023 年三季度业绩报告,2023Q1-3 公司实现营业收入102.71亿元,同比+25.93%;实现归母净利润11.22 亿元,同比+62.69%;实现扣非归母净利润10.26 亿元,同比+69.79%。2023Q3 单季度实现营业收入33.77 亿元,同比+17.21%;实现归母净利润3.86 亿元,同比+63.75%;实现扣非归母净利润3.31亿元,同比+47.95%。
  主业稳健增长趋势延续,渠道表现略有分化。(1)分产品看,速冻米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品前三季度分别同比+9.5%/+19.2%/+19.8%/+47.5%,面米制品增速有所放缓主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致,菜肴制品增速较快主要系新柳伍并表、冻品先生及安井小厨增量所致。单Q3 速冻米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/+26.7%,各业务稳健发展。(2)分渠道看,2023 前三季度经销商/特通直营/电商渠道营业收入分别同比+28.4%/+47.9%/+221.2%,主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致。经销商渠道前三季度收入占比81%,仍为核心渠道;兴趣电商平台的开拓对电商渠道增长推动较大。23Q1-3 商超/新零售渠道营收同比-15.5%/-6.6%,主要受商超客流减少,消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响所致。
  成本下行助力毛利提升,控费增效提振净利水平。2023Q1-3 公司毛利率同比+1.0pct 至22.1%,单Q3 毛利率同比+2.4pct 至22.0%,主要受原材料成本下行与规模效应体现影响。费用端来看,23Q1-3/23Q3 销售费用率同比-1.1pct /-0.2pct至 6.07%/6.11%;管理费用率同比-0.8pct/-0.2pct 至2.4%/2.1%,公司费用管控能力稳步提升。控费增效叠加毛利率抬升, 23Q1-3/23Q3 公司归母净利率分别同比+2.5pct/+3.3pct 至10.9%/11.4%,公司在外部消费环境没有明显回暖下实现收入利润双高增长,彰显持续发展韧性,盈利能力中枢有望上移。
  产品结构稳步升级,盈利能力有望持续提升。(1)收入端来看,在主业方面,公司顺应行业发展及变化,中高端火锅料锁鲜装系列增长稳健,丸之尊推出后单Q3 收入近1.7 亿元,长期看产品结构升级仍为驱动利润增长的关键因素。在预制菜板块,公司于今年9 月将串烤项目部并入安井小厨,明确安井小厨以鸡肉调理制品+烧烤串类作为主要产品,对标竞品和自我定位更为清晰,内生变革成效或将在旺季迎来爆发。(2)成本端来看,预计今年Q4 到明年上半年原料成本仍将延续稳中有降的趋势,下半年肉类和禽类价格或有回升;同时,公司持续深化产业链上游布局,原料价格波动影响或将持续减弱,整体盈利能力稳步提升确定性强。
  我们看好公司稳步发展,维持“买入”评级。公司2023 前三季度利润超预期,主业经营稳健,在外部环境逐渐回暖、规模效应持续显现的情况下,全年业绩高增可期。根据公司2023 前三季度表现,我们小幅修改盈利预测,预计公司2023-2025年实现营收155.63/190.86/224.97 亿元,同增27.7%/22.6%/17.9%;归母净利润16.01/20.14/24.94 亿元,同增45.4%/25.8%/23.9%;对应PE 21.3/17.0/13.7X,维持“买入”评级。
  风险提示:原材料成本大幅上涨;食品安全风险;新品推广不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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