安井食品(603345)：23Q3收入稳健主体净利率再创新高

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入102.7 亿，同比增长26%，归母净利润11.2 亿，同比增长62.7%，扣非归母净利润10.3 亿，同比增长69.8%。测算23Q3 公司实现营业收入33.8 亿，同比增长17.2%，归母净利润3.86 亿，同比增长63.75%，扣非归母净利润3.3 亿，同比增长48%，我们在业绩前瞻中预测23Q3 收入利润分别同比增长17%与45%，收入符合预期，利润超预期。
　　投资评级与估值：考虑到主体利润率持续上行以及股权激励摊销费用，上调2023 年盈利预测，略下调2024-25 年，预测2023-25 年归母净利润分别为15.6、18.1、21.7 亿（前次14.5、18.1、22.1 亿），分别同比增长42%、15.4%、20.5%，当前股价对应2023-25年PE 分别为22x、19x、16x。若还原股权激励费用，预测2023-25 年归母净利润分别为15.8、18.9、22.1 亿，分别同比增长43%、19%、17%。继续看好公司“BC 兼顾”与“三路并进”的均衡发展思路，一方面疫后复苏，大流通批发渠道的表现有望驱动收入端表现，另一方面通过品牌力与渠道力提升主业市场份额。中长期看，在加深BC 渠道与主业护城河的同时，锁鲜装、虾滑与丸之尊放量有望助力老业务结构升级，而冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍布局细分领域，有望实现第二增长曲线菜肴制品的快速上量，公司有望成为更加全面的食品企业，维持买入评级。
　　23Q3 主体收入表现稳健，锁鲜装表现环比改善，虾滑收入继续高增。根据三季报，分子公司看，预计23Q3 安井主体收入超28 亿，同比增长15.5%；23Q3 冻品先生收入增速环比放缓，主要受团餐行业舆情影响。分品类看，23Q3 公司米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入5.9/6.6/11.4/9.1 亿，分别同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/+26.7%，其中1）23Q3 米面收入保持中个位数增长，主因商超渠道拖累，2）23Q3 锁鲜装收入增速超32%，环比改善，3）23Q3 虾滑收入同比增长超100%。分渠道看，23Q3 公司经销商、特通、新零售收入均实现同比增长10%-20%，商超收入同比下降18%，电商收入同比增长137.5%，主要系抖音贡献。分区域看，23Q3 华中收入同比下降6%，主要系小龙虾销售的拖累，其他区域收入均实现正增长。
　　23Q3 主体净利率持续新高。根据三季报，分子公司看，23Q3 安井主体净利率约12.77%，同比+3.9pct，环比持续创历史新高。整体来看，23Q3 公司实现毛利率22%，同比+2.4pct，主要系各项原料包材价格同比下降。费用率整体稳定，23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.2/-0.2/持平/+0.2pct。此外，23Q3 其他收益占收入比重同比提升0.6pct，主要来自于政府补助增加；资产减值损失同比减少，主因去年同期新宏业计提存货减值。
　　综上，23Q3 公司合并报表的归母净利率11.45%，同比+3.3pct。
　　股价表现的催化剂：菜肴制品表现超预期、新品表现超预期、原材料成本下降
　　核心假设风险：食品安全问题
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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