中国核电(601985)：费用压降持续释放利润 中长期拥有确定性稳定增长

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入560.89 亿元，同比增长6.43%，实现归母净利润93.27 亿元，同比增长16.1%。单三季度公司实现营业收入197.91 亿元，同比增长9.16%，实现归母净利润32.85 亿元，同比增长26.62%，环比增长8.8%，超出我们的预期。
　　费用进一步压降持续释放利润，Q3 业绩略超预期。2023 年前三季度，公司实现发电量1561.64 亿千瓦时，同比增长6.88%，其中核电发电量1394.63 亿千瓦时，同比增长2.57%，新能源发电量167.01 亿千瓦时，同比增长64.8%。Q3 公司实现核电发电量491.95 亿千瓦时，同比增长2.2%，环比增长近9%，其中秦山核电/三门核电/江苏核电/海南核电/福清核电核电发电量分别同比变化2.7%/-8.5%/9%/-12.4%/3.2%，三门核电和海南核电发电量下滑预计主因换料大修时长增加。Q3 公司新能源实现发电量61.42 亿千瓦时，同比增长69.9%，主因2022Q4 公司增加新能源装机228.4 万千瓦。在盈利端，三季度公司财务费用同比下降5.7 亿元，管理费用下降4.2 亿元，期间费用率较去年同期下降5.8 个百分点，充分展现出公司费用管控水平。
　　公司拥有在建及核准待建核电机组13 台，确定性保障2030 年之前的稳定增长。根据公司公告，公司拥有在建核电机组9 台，根据建设进度，在建机组的投产进度预计将为：2024年投产1 台（漳州1 号）、2025 年投产1 台（漳州2 号）、2026 年投产3 台（田湾7号、徐大堡3 号、海南小堆）、2027 年投产3 台（徐大堡4 号、田湾8 号、三门3 号）、2028 年投产1 台（三门4 号）。除此之外，截至2023 年半年报，公司还拥有核准待开工机组4 台（含2023 年7 月31 日新增审批2 台机组），预计将于2029-2030 年陆续投产，这些机组的陆续投产将保障公司2030 年之前装机、利润的稳定增长。中长期看，在当前电力供需偏紧、核电厂址储备丰富的背景下，我们预计未来核电有望维持每年8-10台的审批节奏（2023 年目前仅审批6 台），保障公司长周期维度内利润的稳定提升。
　　新能源开发速度超市场预期，为公司提供第二增长曲线。根据公司公告，2022 年公司新增投产新能源装机3.7GW，2023 年前三季度公司新增投产新能源装机303.1 万千瓦，新能源装机速度持续加快。在项目储备方面，截至2023 年9 月底公司拥有在建新能源装机955.08 万千瓦，其中风电157.50 万千瓦，光伏797.58 万千瓦，较2023 年6 月底增加158.5 万千瓦，考虑到Q3 大约有110 万千瓦的新能源机组投产，公司实际开发新能源项目的速度超市场预期。我们预计这些项目将在2023 年Q4 至2024 年陆续投产，促进公司新能源持续增长，为公司提供第二增长曲线。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为104.2 亿元、118.1 亿元和130.5 亿元，当前市值对应的PE（扣除永续债后）分别为14、12、11 倍。参考过去两年公司的分红比例，假设2023-2025 年公司分红比例36%，则当前股价对应的股息率（（归母净利润-永续债利息）*分红率/市值）分别为2.6%、3.0%、3.3%，继续维持买入评级。
　　风险提示：新能源新增装机进度不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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