金牌厨柜(603180):Q3收入略显承压 利润表现亮眼

2023-10-29 08:50:03 和讯  华泰证券陈慎/刘思奇
  Q3 营收表现略有承压,降本控费下利润弹性释放,维持“增持”评级公司发布三季报,23Q1-Q3 实现营收25.47 亿元(yoy+2.35%),归母净利1.66 亿元(yoy+1.04%),扣非净利1.09 亿元(yoy+13.90%)。其中Q3 实现营收10.41 亿元(yoy-1.62%),归母净利8980 万元(yoy+24.79%),Q3 利润表现明显优于收入,主要系原料采购价格下行以及公司降本增效成效显现所致。考虑到需求尚处恢复期,我们下调公司各项收入预测,预计23-25 年归母净利分别为3.12/3.60/4.12 亿元(前值3.17/4.06/5.02 亿元),对应EPS 分别为2.02/2.33/2.67 元,参照可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍,考虑到公司渠道变革推动下运营能力提升,给予公司23年17 倍PE,目标价34.34 元(前值37.08 元),维持“增持”评级。
  Q3 海外收入表现亮眼,大宗收入有所走弱,衣柜/木门等新品延续放量分渠道看,公司大力推动平台分公司、办事处建设,加速渠道变革和下沉,23Q1-3 经销店/直营店营收分别同比变动+5.4%/-28.9%至13.27/0.67 亿元,其中直营店营收下降系部分直营店继续转为经销店所致,单Q3 看经销/直营收入分别同比+3.6%/-1.3%。大宗方面,23Q1-3 大宗业务收入同降3.7%至8.74 亿元,其中Q3 单季同比-16.7%至3.52 亿元;海外方面,23Q1-3 营收同增19.5%至2.00 亿元,其中Q3 单季同比+65.0%至0.76 亿元。分品类看,23Q1-3 橱柜/衣柜/木门营收分别同比-5.5%/+11.3%/+53.4%至15.71/7.33/1.57 亿元,衣柜、木门等新品类延续放量趋势。
  前三季度销售毛利率同比提升0.42pct,现金流表现良好23Q1-3 销售毛利率同增0.42pct 至28.9%,我们判断主要系原料成本下行及公司降本增效取得成果所致;23Q1-3 期间费用率同减0.25pct 至23.2%,其中销售费用率同减0.10pct 至12.9%;管理+研发费用率同增0.10pct 至10.5%;财务费用率同减0.24pct 至-0.18%,主要系利息支出减少所致。此外,23Q1-3 经营性净现金流同比增加186.2%至2.28 亿元,主要系销售回款增加,以及公司持续优化库存和供应商采购管理所致。
  稳步推动零售渠道开拓,前三季度门店净增347 家零售端,公司持续强化零售渠道覆盖,推动平台分公司、办事处招商突破,截止23Q3 橱柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧电器门店分别达1831/1192/666/151/96/140 家,门店合计较去年底净增347 家。此外,公司加大旧改市场投入,上半年在组织架构上对局改事业部进行升级,并调动公司级资源匹配,有望打开成长新空间。
  风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下行,渠道拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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