中国平安(601318)：利润略好于预期 NBVM边际改善

　　事件：公司披露23 年三季度业绩，符合预期。9M23 公司实现归母营运利润1,125 亿元/ yoy-9.8%，其中，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务保持稳健，三项业务合计归属于母公司股东的营运利润 1,178亿元，yoy-0.2%；归母净利润876 亿元/ yoy-5.6%；NBV（可比口径）336 亿元/ yoy+40.9%,人均NBV yoy+94.4%；财险以及车险COR 分别为99.3%与97.4%；实现年化综合/净投资收益率 3.7%/ 4.0%。
　　寿险业务：代理人产能大幅提升，NBVM 明显优化。9M23 实现营运利润849 亿元/yoy-1.3%，NBV（可比口径）336 亿元/ yoy+40.9%，3Q23 实现NBV 76 亿元 /yoy+79%。截至9 月末，公司个人寿险代理人36 万/qoq-3.7%，yoy-26.3%。9M23 人均NBV yoy+94.4%，9M23 NBVM23.2%，较去年同期持平，3Q23 NBVM 24.7%，较上半年+1.9pct，主因3.5%预定利率产品停售后上新的产品价值率更高以及银保渠道报行合一带来的费控影响。
　　财险业务：保费维持大个位数增长，COR 受巨灾影响提升。9M23 实现保险服务收入2,355 亿元/ yoy+6.8%，营运利润100 亿元/ yoy-8%，财险COR 99.3%/ yoy+1.6pct，主因受台风暴雨灾害影响。车险与非车险赔付成本上涨，承保COR+1.1pct；车险COR 97.4%/ qoq+0.3pct，主因出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响，整体成本波动。
　　资产端：规模稳健增长，受权益市场波动收益承压。9M23 公司保险资金组合规模4.64 万亿元，较年初+7.1%，截至9 月末，公司保险资金投资组合中不动产投资余额为2,095 亿元，占总投资资产4.5%，较年初-0.2pct；9M23 公司实现年化综合投资收益率 3.7%，年化净投资收益率4.0%/ yoy-0.2pct，预计因市场环境波动承压。
　　投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。负债端：NBV 双位数增长符合预期，代理人队伍持续优化，产能大幅提升，NBVM 优化明显；当前开门红节奏变化不影响居民储蓄需求释放，负债端有望持续受益于银保渠道报行合一带来的头部集中。资产端：收益率表现优于同业，后续有望随市场回暖持续改善。预计23-25 年归母净利润927、1054、1252 亿元，同比增速分别+10.7%、+13.7%、+18.8%；23-25 年NBV 分别为368、384、417 亿元，同比增速分别为27.5%、4.4%、8.6%；现收盘价对应23E-25E 动态P/EV 分别为0.54 倍、0.53 倍、0.51 倍。
　　风险提示：权益波动拖累投资收益，新产品销售不及预期，代理人规模下降。
　　关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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