登海种业(002041)：玉米种景气向上 有望受益转基因

　　2023Q1- Q3 归母净利润9536 万元，YoY-15.1%2023 年前三季度公司实现营业收入6.54 亿元，同比+16.0%，实现归母净利润9536 万元，同比-15.1%；其中23Q3 实现收入1.71 亿元，同比+37.7%，实现归母净利润2079 万元，同比+12291%，主要系销售淡季小基数下正常波动。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.36、0.46、0.58 元。参考可比公司2024 年31 倍PE 估值，考虑到公司转基因玉米品种率先过审、具备先发优势，我们给予公司2024 年39 倍PE，目标价18.00 元，维持“增持”评级。
　　预收款同比+24%，玉米种业景气向上可期
　　Q3 末公司预收款为10.7 亿元，同比+24%，较上年+17pct。我们分析主要系玉米价格处于历史较高水平，有效提升下游农民种植积极性，同时公司持续加大营销力度、玉米种子品牌优势进一步提升。 Q3 为传统种子销售淡季，低基数下导致公司净利润水平波动较大。公司前三季度公司毛利率为30.6%，较上年-2.6pct，主要系除玉米种之外的种子制种成本显著上升。整体而言，公司主业玉米种子经营稳健，其它业务稍有拖累。
　　转基因商业化加速推进，种业龙头有望受益
　　10 月17 日，农业农村部公示首批转基因作物初审通过名单，其中公司获批1 个转基因玉米品种。考虑到下一销售季即将启动，公司有望凭借先发优势抢占市场，进一步提升市占率。上半年公司94%的收入源自玉米种子，在转基因加速推进、玉米价格高位震荡的背景下，我们认为其后续增长弹性较大。从市场地位来看，公司为杂交玉米龙头，是国家最早实施育繁推一体化的试点企业，拥有完善的商业化育种体系、丰富的种质资源储备，整体研发实力强劲。
　　目标价18.00 元，维持“增持”评级
　　公司转基因玉米品种率先通过审定，且具备领先的杂交育种研发优势，在种业技术升级的背景下有望进一步提升市占率，发展空间广阔。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为3.13、4.01、5.13 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.46、0.58 元，目标价18.00 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因增产效果不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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