渝农商行(601077)：资产质量夯实

　　渝农商行发布2023 年三季度报告，23Q1~3 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-2.9%、-5.8%、7.7%，增速较23H1 分别变动+0.11pct、+2.57pct、-1.80pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提和其他收支是主要正贡献，净息差收窄、成本收入比上升等因素形成拖累。
　　亮点：（1）对公贷款增速升至高位，存款增长稳健。23Q3 末，公司生息资产同比增速为8.6%，同比提升1.95pct，其中，贷款同比增长7.8%，基本实现稳健增长。结构上，对公贷款为信贷主力，23Q3 末同比增速为11.7%，同比提升9.43pct，为2020 年以来最高，个人贷款Q3 有所缩量，预计主要受个人住房贷款需求不佳和提前还款等因素影响。负债端，23Q3 末，公司计息负债同比增速为8.7%，存款同比增速稳步提升至10.2%，个人存款占比进一步提升，同比增长12%，预计结构上仍以定期存款为主。（2）资产质量稳中向好。23Q1~3 末不良率1.20%，较23H1 下降1bp。23Q1~3 测算不良新生成率0.52%，同比下降4bp，不良生成压力可控，拨备覆盖率353.89%，较23H1 上升3.02pct，风险抵补能力较强。
　　关注：（1）息差收窄，压力在负债端。23Q1~3 公司净息差为1.77%，较23H1 下降2bp。根据我们测算，23Q1~3 生息资产收益率测算值为3.82%，与23H1 测算值持平；23Q1~3 负债成本率测算值为2.10%，较23H1 测算值上行1bp，息差收窄压力可能主要在负债端，预计受存款定期化趋势加重影响。全年来看，负债端存款成本存在刚性，生息资产收益率逐步趋稳，Q4 息差仍有压力。（2）中收增长承压。23Q1~3 公司实现手续费及佣金净收入14.05 亿元，同比下滑-4.51%，主要是23Q2理财业务手续费收入下降，23Q3 单季度手续费收入同比降幅明显收窄，全年中收增长预计继续承压。
　　盈利预测与投资建议：公司资负扩张稳健，资产质量稳中向好。预计公司23/24 年归母净利润增速分别为8.72%/6.54%， EPS 分别为0.97/1.03 元/股，BVPS 分别为10.17/10.94 元/股，当前股价对应23/24年PE 分别为4.32X/4.05X，对应23/24 年PB 分别为0.41X/0.38X。参考公司PB 估值中枢及基本面情况，保持合理价值5.09 元/股不变，对应23 年PB 估值0.5X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值3.65 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.9178），均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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