老白干酒(600559)：武陵高增显著 期待业绩释放

　　事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营业总收入38.5亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润4.2 亿元，同比下降21.6%，实现扣非归母净利润3.9 亿元，同比增长22.1%；单三季度实现营业总收入16.1 亿元，同比增长12.9%，实现归母净利润2.0 亿元，同比增长17.9%，实现扣非归母净利润2.0 亿元，同比增长21.2%，业绩符合市场预期。
　　预计武陵显著高增，渠道精耕持续推进。2023 年单Q3:1、分产品结构看，高档酒、中档酒、低档酒分别实现营收7.2 亿元(+15.7%)、4.8 亿元(+15.1%)、3.2亿元(+16.5%)，全价位发力下产品结构微降。2、分区域看，河北、山东、安徽、湖南、其他省份分别实现营收9.0 亿元(+4.4%)、0.45 亿元(+37.1%)、2.0 亿元(+6.0%)、2.9 亿元(+72.5%)、0.88 亿元(+38.1%)，预计武陵酒增速在72.5%左右，营收占比提升6.2 个百分点至28.7%，业绩贡献率显著提升。3、经销商方面，2023 年前三季度河北省增加201 家至1689 家，老白干本部深度推进销售体系改革，渠道布局更加精细化；湖南省增加85 家至8635 家，武陵酒进一步深耕省内，不断夯实大本营市场。
　　毛利率略有承压，费用优化成效显著。2023 年单Q3:1、毛利率同比降1.1 个百分点至66.2%，中低档酒增速有所加快，拖累毛利率略有向下。2、费用方面，公司全面实施预算管理，严格成本费用控制，持续推进降本增效，销售费用率同比下降1.6 个百分点至25.4%，管理费用率同比下降2.7 个百分点至5.9%，综合费用率同比降4.2 个百分点至31.3%。3、报告期末合同负债20.3 亿元，较本季度初增加1.5 亿元，合同负债的蓄水池作用进一步强化。
　　武陵酒放量在即，期待业绩弹性释放。公司深度推进内部机制改革，武陵酱酒开启全国化布局，产品结构持续优化，利润弹性十足：1、职能机构设置上，公司分设创新酒事业部、高端酒事业部、十八酒坊事业部等，品牌运作更加精细化；渠道管理上，经销商考核更为全面，经销体系持续优化，渠道掌控力进一步加强；费用投放上，实施精细化管理，费用投放效率更高。2、武陵酒开启全国化，新产能放量在即，将有力支撑武陵酒的全国招商布局，武陵酒放量将显著拔高公司的产品结构，助力公司业绩弹性释放。3、管理层激励充分动力十足，深化改革进程正稳步推进，治理体系优化效能正待释放，多品牌发力下，期待公司利润弹性释放。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.69 元、0.95 元、1.25元，对应PE 分别为33 倍、24 倍、18 倍。公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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