国电南瑞(600406)：业绩符合预期 盈利能力继续稳步提升

　　事件：
　　公司公布2023 年三季报，前三季度实现营业收入285.67 亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润41.61 亿元，同比增长13.83%，扣非归母净利润40.73 亿元，同比增长13.33%。
　　第三季度实现营业收入103.17 亿元，同比增长11.01%，实现归母净利润16.61 亿元，同比增长7.54%，扣非归母净利润16.46 亿元，同比增长6.95%，业绩符合预期。
　　投资要点：
　　营业收入稳步增长，毛利率水平继续改善。公司前三季度整体毛利率达到29.26%（同比+0.99pct），其中第三季度毛利率30.49%，同比+0.63pct，环比+1.17pct，环比、同比均继续改善。公司三季度费用率水平有小幅提高，前三季度整体费用率12.36%（同比+0.56pct），第三季度整体费用率11.11%（同比+0.31pct）。总体来看公司在保持毛利率稳步提升的同时费用率相对稳定，确保了利润增速继续小幅高于收入增速。
　　电网投资触底反弹，投资增速基本恢复至计划水平。根据中电联数据，1—8 月电网累计投资额2705 亿，同比增速大幅下降至+1.4%，但1—9 月电网累计投资额达到3287 亿元，同比增长4.2%，7、8 月下滑为短期现象。国网计划全年电网投资相比于2022 年增加5%左右，目前投资水平基本符合年初规划，全年投资力度无虞，公司在二次设备领域市占率排名前列，受电网整体投资力度影响较大，因此营收、利润水平有望继续保持稳定增长。
　　特高压密集招标，公司中标符合预期。今年特高压直流招标大规模启动，公司在换流阀和直流控保领域优势明显。根据国网电子商务平台数据，公司在金上—湖北和宁夏—湖南两个项目换流阀、直流控保、测量装置、通信装置等项目上累计中标额超17 亿元，在哈密—重庆项目中标额超9 亿元，中标份额基本符合预期。另外，国网已发布浙江—甘肃、蒙西—京津冀特高压可研招标文件，都将采用全柔直方案，特高压柔直化进度快于预期。后续远海风电对柔直也有刚性需求，公司有望受益于柔直技术大规模铺开。
　　投资分析意见：公司是我国电力设备优质企业，产品布局合理，与新型电力系统发展方向完美契合，后续柔性输电前景广阔，公司IGBT 等新业务有望逐渐释放业绩。我们维持23—25 年盈利预测，预计2023—2025 年公司实现归母净利润70.5 亿元、84.4 亿、97.2亿，当前股价对应PE 分别为26 倍、21 倍、19 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网实际投资不及预期，特高压建设不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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