益丰药房(603939)：零售增速彰显经营韧性 盈利持续改善

本报告导读：
公司零售端保持稳健增长，彰显龙头经营韧性，费用管控效果明显，盈利持续改善。
投资要点：
维持增持评级。2 023Q1-3实现收入158.88亿元（+19.03%），归母净利润9.99 亿元（+21.32%）；2023 Q3 实现收入51.81 亿元（+12.70%），，扣非归母净利润2.87 亿元（+22.13%），业绩符合预期。考虑同店增速压力，下调2023-2025 年EPS 至1.36/1.69/2.09 元（原1.44/1.77/2.21 元），维持目标价46.08 元，对应2024 年PE27X，维持增持评级。
零售增速彰显经营韧性。（1）分业务，2023Q3 零售/批发分别同比+11.8%/+26.8%，在三季度零售药店行业增速普遍承压之下，公司零售端取得稳健增长，预计与店龄结构、精细化运营等有关。（2）分产品而言，中西成药/中药/非药分别同比+14.6%/+15.7%/+1.6%，中西成药及中药表现稳健；非药因高基数、常态化后相关医疗器械需求降低而增速承压。
毛利率略有下降，费用优化效果明显。2023Q3 毛利率38.6%（同环比分别-2.4pct/+0.18pct），其中零售/批发毛利率分别-2.19/+2.76pct，零售毛利率同比下降预计为高毛利率品类占比降低；批发毛利率提升彰显对加盟商的议价能力。2023Q3 销售/管理费用率分别-2.78/-0.03pct，预计与信息化运营效率提升及收入承压下对销售人员奖金计提减少有关。
门店稳健增长，统筹有望提升单店收入。2023Q1-3 门店总数12350 家（加盟2788 家），前三季度自建/并购/加盟分别新增1046/368/826 家，自建完成度较高，加盟和收购平稳增长。统筹占比正逐步提升，预计对单店收入提升带来帮助，考虑房租不变及人员部分增加，门店净利率下行风险较小。
风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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