煤炭开采行业周报：负反馈证伪 双焦率先反攻

本周行情回顾：
中信煤炭指数3140.65 点，下跌0.15%，跑输沪深300 指数0.76 pct，位列中信板块涨跌幅榜第14 位。
重点领域分析：
动力煤：煤价边际止跌。本周，煤价小幅回落，截至11 月3 日，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价主流报价945 元/吨左右，周环比下跌50 元/吨。产地方面，部分倒工作面和检修停产煤矿近期恢复生产，总体产能利用率小幅提升；需求方面，电厂日耗弱势，延续刚需长协采购，受港口降价影响贸易商观望居多，总体终端需求较为低迷，坑口价格偏弱。港口方面，日耗水平处于低位，电厂库存去化缓慢，化工水泥需求偏弱，本周北方港大雾封航，港口库存持续累积，但受发运倒挂及港口疏港影响，发运积极性下降，呼和局批车数量下降。进口市场偏弱，本周港口煤价延续下跌。下游方面，受气温影响沿海日耗持续弱势。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。
焦煤：下游采购边际趋弱，焦煤市场平稳运行。本周，炼焦煤市场平稳运行。截至11 月3 日，京唐港山西主焦报收2310元/吨，周环比下跌170 元/吨。产地方面，月底产地部分煤矿完成任务有减产行为，此外部分矿井因井下原因生产受限，总体供应收紧。需求方面，下游焦炭降价后焦企利润倒挂，多维持刚需补库，终端需求偏弱，下游采购偏谨慎。库存方面，下游企业盈利不佳，焦钢企业按需采购为主，下游需求偏弱，高价矿点成交困难，整体煤矿库存继续累积。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
焦炭：主流钢企首轮提降落地。本周，原料煤价格跌势放缓，随着首轮焦炭提降，焦企利润再次倒挂，开工积极性一般，且随着季节性检修及山西地区4.3 米产能淘汰影响，整体生产持续收紧。钢厂方面成材市场持续上涨，盈利能力持续恢复，铁水产量维持高位，对焦炭补库需求呈现韧性，焦企出货有所好转，整体保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。
投资策略。本周煤价震荡偏弱运行，截至11 月3 日，北港动煤报收945 元/吨，周环比下跌50 元/吨；CCI 柳林低硫主焦2200元/吨，周环比-100 元/吨，较年初高点累计下跌380 元/吨。动力煤方面，月初产地大部分煤矿生产正常，供应整体较平稳。
北港受大雾封航影响，库存继续攀升，但同时由于发运倒挂，贸易商发运积极性下降，呼和局批车量大幅下降，后期累库速度或将明显放缓，市场煤结构性紧缺的局面再现，将对煤价形成一定支撑。此外，全国下周将迎来大范围降温，市场逐步步入“迎峰度冬”阶段，电厂耗煤有望快速提升，一定程度上缓解电厂高库存压力，从而支撑动力煤价格逐步止跌企稳。焦煤方面，随着焦炭的第一轮降价落地，焦企利润再度压缩，对原料煤仍多按需采购为主，部分高价资源承压下行，但产地低硫主焦经过前期降价后销售有所好转，线上竞拍成交涨跌互现。我们此前一直强调，中长期来看，临近年底，国内部分煤矿或逐步完成生产任务，供应大幅增产可能性较小，外加海运煤价格远高于国内，蒙煤进口量亦面临季节性下降，因此整体有效供应或面临缩减，对国内焦煤市场形成较强支撑。后期的核心关注点在于铁水产量，而铁水的核心是钢厂的利润水平以及需求情况，铁水是季节性回落还是超出季节性的主动减产，即铁水在当前基础上会下降多少是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素，也是决定冬储前炼焦煤价格回调幅度的主要因素。截至本周，钢联统计的钢厂日均铁水产量仍维持在240 万吨以上高位，焦煤刚需仍旺，黑色产业链负反馈被彻底证伪，期货盘面率先开始反攻，我们仍维持焦煤现货价格将在短暂回调后继续上行，冲击年初高点的观点。本轮煤炭板块自8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、晋控煤业、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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