安信证券：业绩最坏时刻或已过去 医药新周期或已开启

智通财经APP获悉，安信证券发布研报表示，化学制剂集采降价影响减弱且医保续约政策改善，2023Q3业绩逐步恢复稳定增长；化学原料药受部分品种价格下行、新产能爬坡、新冠扰动、汇率波动等多因素影响，2023Q3 利润有所下滑；生物制品Q3业绩环比增长，大单品持续放量，血制品景气度高；医疗服务景气度有所衰减，业绩同比表现承压；CXO短期受新冠订单扰动等影响，中长期行业景气度有望逐步上行；生命科学服务业绩继续承压，期待困境反转；民营医疗服务业绩出现分化，景气度环比上半年有所下滑；医疗器械业绩整体受行业调整影响明显，且待正本清源后的系统性回暖；医药商业前三季度业绩增长稳健，企业经营效率有望持续提升；中药收入端增长承压，利润端表现亮眼。

安信证券的主要观点如下：

2023Q1-3医药行业整体业绩情况：

（1）业绩方面：23Q1-3医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长6.99%，归母净利润同比增长3.53%，扣非净利润同比增长3.27%；23Q3单季度来看，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑0.59%，归母净利润同比下降5.85%，扣非净利润同比下滑4.68%。

（2）估值方面：23年初由于院内诊疗复苏的逻辑持续兑现，行业估值有一定的反弹，但是幅度和持续性都十分有限。二季度过后，由于下半年基数与医疗领域反腐政策对市场预期的影响，医药出现一定回调，8月底以来随着相关影响逐步减弱，估值开始小幅上涨。从历史数据来看，当前行业估值仍处于较低水平，截止到2023年11月3日，医药行业市盈率约为29倍。

（3）基金持仓方面：23Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为12.27%，环比上升0.87PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.57%，环比上升0.41PP，仍处于历史较低水平；同期医药股在A股总市值中占比为7.71%，环比上升0.28PP。

化学制剂：2023Q1-3化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长5.60%（+5.18pct），归母净利润同比增长5.79%（+9.31pct），扣非净利润同比增长5.56%（+4.44pct）。2023Q3化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.24%（-2.45pct），归母净利润同比上升6.80%（+13.81pct），扣非后净利润同比上升3.52%（+10.01pct）。集采降价影响减弱且医保续约政策改善，化学制剂板块业绩逐步恢复稳定增长。

化学原料药：2023Q1-3化学原料药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长1.04%（-5.51pct），归母净利润同比下降20.92%（-23.81pct），扣非净利润同比下降22.28%（-37.98pct）。2023Q3化学原料药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降1.50%（-5.41pct），归母净利润同比下降19.17%（-11.23pct），扣非后净利润同比下降24.20%（-27.7pct）。受部分品种价格下行、新产能爬坡、新冠扰动、汇率波动等多因素影响，2023Q3化学原料药板块利润有所下滑。

生物制品：2023Q1-3生物制品板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长15.27%，归母净利润同比增长2.34%，扣非净利润同比增长4.55%，毛利率为55.49%，扣非净利率为21.55%。2023Q1-3生物制品板块整体业绩实现小幅增长主要系九价HPV疫苗与血制品板块稳健增长、带疱疫苗开始放量，但受新冠产品贡献减少、年初疫情政策调整扰动、二价HPV销售下滑等因素影响整体增速有所放缓。展望Q4，疫苗大单品有望放量可期，静丙及白蛋白需求旺盛，板块整体有望保持稳健增长。

医疗服务：2023Q1-3医疗服务板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑8.50%，归母净利润同比下滑29.19%，扣非净利润同比下滑36.69%，毛利率达到37.52%，扣非净利率达到8.06%。单季度来看，2023Q3医疗服务板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑11.14%，归母净利润同比下滑22.61%，扣非净利润同比下滑32.00%。民营医疗服务环比上半年景气度有所衰减，CXO和生命科学服务国内需求端不景气，同时去年新冠业务基数较高，业绩同比表现有较大压力。

医疗器械：2023Q1-3医疗器械板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长2.87%，归母净利润同比增长-4.14%，扣非净利润同比增长1.19%，毛利率为55.89%，扣非净利率为20.99%。Q3单季度来看，医疗器械板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长-9.32%，归母净利润同比减少26.3%，扣非净利润同比减少13.41%，毛利率为56.77%，扣非净利率为20.87%。器械板块受行业调整影响较为明显，短期内市场承压，长期来看，医疗反腐的目的是净化行业环境，未来需求将会重新释放，长期向好的格局不变。

医药商业：2023Q1-3医药商业板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长8.38%，归母净利润同比下降0.91%，扣非净利润同比增长3.02%；Q3单季度来看，整体营收同比下降1.34%，归母净利润同比下降8.34%，扣非净利润同比下降6.01%。整体来看，2023年前三季度，受益于新冠疫情后诊疗需求逐步恢复，零售药房门店持续扩张及统筹账户对接进展顺利，医保与流通商直接结算政策推进，医药商业板块整体业绩增长稳健，企业经营现金流净额持续快速增长，经营效率有望显著提升。

中药：2023Q1-3年中药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长9.96%，归母净利润同比增长34.03%，扣非净利润同比增长25.46%，毛利率达到45.19%，扣非净利率达到11.50%。单季度来看，2023Q3中药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长0.62%，归母净利润同比增长12.96%，扣非净利润同比增长6.01%，毛利率达到43.84%，扣非净利率达到9.86%。Q3虽然收入增长不及预期，但随着医疗反腐推进下多数公司主动控制销售费用开销，利润端表现亮眼。在合规销售的大趋势下，中药公司在利润端的潜力有望持续释放。