国金证券食饮业24年策略：温和复苏阶段 需求于波动中改善

智通财经APP获悉，国金证券(600109)发布研究报告称，食品饮料行业处于温和复苏阶段，需求于波动中改善。且龙头企业仍有经营韧劲，不断修炼内功，补齐渠道短板，强化品牌优势及大单品运作能力。该行依旧看好龙头业绩确定性，及细分行业渗透率提升、个股成本改善带来的业绩弹性。当前估值已经进入历史低分位且优质龙头依旧能够逆势抢份额，供给端格局持续优化，短期下行风险有限。中长期若需求改善兑现，将有估值及业绩双击的机会。

国金证券观点如下：

针对目前市场担心的几个问题：1)明年企业业绩是否会下修?该行认为行业处于温和复苏阶段，需求于波动中改善。且龙头企业仍有经营韧劲，不断修炼内功，补齐渠道短板，强化品牌优势及大单品运作能力。该行依旧看好龙头业绩确定性，及细分行业渗透率提升、个股成本改善带来的业绩弹性。2)景气度波动过程中，板块投资回报率如何?该行认为当前估值已经进入历史低分位(当前对应10年/5年的PE-TTM分位数分别为20th/5th)且优质龙头依旧能够逆势抢份额，供给端格局持续优化，短期下行风险有限。中长期若需求改善兑现，将有估值及业绩双击的机会。

白酒板块：分化仍将延续，强势酒企可持续突围。

23年回顾：行业动销节奏先高走-后走弱-双节企稳回暖，需求端中档酒>高端酒>次高端。在行业弱复苏的态势下，酒企营销更内卷，先抢回款再抢动销，扫码红包、BC联动成标配，但执行力、品牌底蕴、量价策略差异加剧行业分化。行业内卷中，渠道&终端倒更理性，合理现金周转>高盈利，卖得快&能赚一些钱才是首选，库存仍处合理可控区间。

白酒24年投资策略：

优选稳健性龙头(高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等)、布局强区域禀赋标的(徽酒、苏酒势能仍不俗)、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。行业层面，该行中性预期会以较平稳的态势持续恢复，送礼&自饮需求稳健，宴席常规升级下无需过于悲观，商务需求赋予高弹性。整体建议重视酒企禀赋或态势的延续性，产品力/品牌力是先发优势，而渠道精耕细作则是追赶利器，香型多元化、酒企&渠道集中化的趋势仍会演绎。目前多数酒企24年仅15-20X，板块安全垫充足，看好配置价值。

大众品板块：龙头经营稳健、集中度持续提升。

1)啤酒：23年的升级有高端餐饮、夜场等现饮场景复苏带来的β，中长期看供给端共同驱动升级+提效的逻辑不变，但速度难免受到需求环境扰动。2)零食迎合消费降级趋势，新渠道如量贩零食、新媒体电商表现突出，健康属性大单品如魔芋、鹌鹑蛋涌现，生产型企业业绩优于渠道型。3)卤味受需求和成本冲击，但龙头加速开店、集中度提升;4)餐饮供应链(调味品、速冻)需求结构性恢复,C端承压，但零添加、健康等概念驱动价增。B端受益于连锁化率提升，定制复调、预制菜等业务量增价稳。5)乳品集中度继续提升，礼赠需求弱复苏，成本下行、费率优化释放业绩弹性。6)软饮料新品爆发力强劲，关注明年网点铺货情况。

大众品24年投资策略：

1)业绩兑现度高&有改革逻辑：如小零食(盐津、甘源)通过品类驱动+补齐渠道短板有望维持高速增长。中炬股权纷争落幕，新管理层入驻强化内部治理，提升经营效率，有望实现高于行业的双位数目标。天味内部设立餐饮事业部+外部收购食萃进军B端，C端加强渠道建设和库存管理，市占率有望持续提升。

2)重视啤酒板块改善：24年行业β更多来自成本(短期关注年底大麦采购、春节包材价格)，高端化对比23年会更依赖经济环境的改善。建议重点关注喜力(考核机制优化+广东、浙江样板市场开拓)、U8、疆外乌苏(筛选重点大城市倾斜费用+渠道精细化)大单品的改革进度，高端大单品有望对比23年实现更高质量的成长。优先选择有α的公司，关注超跌龙头布局机会。

3)成本改善确定性强&弹性大：近期进入葵花籽、糖蜜密集采购季，据渠道反馈价格高位下行，结合采购锁价全年策略，酵母和洽洽业绩改善确定性强。随着投苗量供给增加，鸭副采购价8月起大幅下行，且近期稳定在低位水平，明年或有小幅反弹预期，但同比来看绝味业绩改善弹性大。

风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险