“AI+机器人”18C第一股，一窥晶泰科技的价值进阶之路

今年，港交所18C上市规则生效，为科技型企业登陆资本市场提供了一条崭新的路径。

不同于18A规则主要针对生物科技公司，18C可以看作是18A的延伸，是港交所上市规则改革以来针对创新型科技企业推出的最新举措，为科技企业提供了更多机会。18C规则主要针对“特专科技”公司，接纳的行业涉及新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术等领域。对于企业的科技属性和市值门槛要求较高，同时需要2-5名领航资深独立投资者“保驾护航”。

随着晶泰科技递表港交所，也终于让18C板块迎来了一名“尖子生”。

作为一家以AI和机器人(300024)驱动创新的科技公司，晶泰科技是世界上少数同时拥有基于量子物理的第一性原理计算、先进的人工智能技术及自动化湿实验室能力的药物及材料科学研发公司。

“特专科技”的定位，用在晶泰科技身上，可以说是量身定制。

同时，从投资者组成来看，晶泰科技获得意像架构（腾讯子公司）、红杉、五源资本、国寿成达、人保健康养老基金共5家领航投资机构的背书，达到18C要求的上限，也足见资本对晶泰科技的青睐与信心。除此以外，早期参与投资的机构也包括谷歌、软银愿景基金、厚朴、和暄资本等。

那么，有着18C板块“AI+机器人”第一股之称的晶泰科技，究竟有什么特别之处？

始于制药的AI科学家机器人集群

技术是科技型企业生存发展的核心命脉。晶泰科技在构建创新研发技术及平台上的逻辑，走出了一条独特的道路。

晶泰科技采用基于量子物理的第一性原理计算、先进人工智能、高性能云计算以及可扩展及标准化的机器人自动化相结合的方式，提供药物及材料科学等产业的研发解决方案及服务。其业务包括药物发现和智能自动化解决方案。

诞生之初，晶泰科技利用量子物理学应用及人工智能，建立起一个晶体结构预测平台，并在辉瑞举办的全球晶体结构预测盲测比赛中，以100%准确率拿下冠军，从而与辉瑞开始长达十年的战略合作伙伴关系。从上可见，公司的AI赋能预测算法已达国际顶尖水平。而随着客户需求的不断发展，晶泰科技也将底层的技术迁移至含金量更高的新药研发，在研发价值链的上下游不断拓展疆域。

据弗若斯特沙利文资料显示，晶泰科技已为全球100多家生物技术与制药公司、研究机构提供服务，客户涵盖2022年全球收入前20大生物技术与制药公司中的16家，包括辉瑞、强生及德国默克集团等欧美企业。客户留存率也连续多年高于50%。全球超一百家药企的客户名单，印证了其量子物理+AI的算法模型和“计算机工具”覆盖广泛的研发领域，且仍能保持高精确度和交付能力。

公开资料指出，目前AI制药企业主要集中于欧美地区，在美国的AI制药企业数量达全球的53.3%，紧接着是欧盟和英国，占比为17.1%。而中国的AI制药行业相对而言仍处于早期阶段，欧美地区的AI制药技术或更加成熟。可以说，AI制药作为医药技术发展的趋势，已经成为一种行业共识。在这样的竞争格局下，晶泰科技能异军突起，成功拿下众多全球大厂的合作订单，是对其能力和价值的有力背书。

从实例来看，在已经上市的重磅药中也有晶泰科技的关键贡献。晶泰与辉瑞的合作始于2016年。在COVID-19疫情爆发后，晶泰科技参与了辉瑞全球首个获FDA批准的口服药Paxlovid的开发，在短短六周时间内以预测匹配实验，完成传统上需要几个月的研究任务，从而加速了Paxlovid的研发和上市。

而公司并沒有选择自主研发管线进入临床，则可说是其定位和发展策略使然。

与自主进行药物研发的18A企业模式不同，晶泰科技作为18C企业，其核心是AI+量子物理+机器人研发平台，技术优势集中在临床试验之前，对客户交付的也是临床前候选化合物（PCC）。作为一家物理、化学、自动化基因的解决方案提供者和重自主研发的平台型科技公司，晶泰科技不踏入更加烧钱且成功率平均只有10%的临床试验也顺理成章。其从策略上避开了重资产投入的临床管线开发，却用另外的形式分享管线后续带来的爆发力和长线收入。

根据晶泰的商业模式，当合作方开发的药物达至特定的里程碑或最终实现商业化，将为晶泰科技带来相应的里程碑付款以及销售分成。这样的模式，一方面可以降低自身研发风险，避免将估值锚定在少数“九死一生”的临床项目上；另一方面公司在合作中能够不断累积数据、打磨平台、提高解决方案的通量和效率，实现互联网公司的规模化效益，让“金刚钻”服务更多研发项目，又通过提高其有机会参与分成的管线的基数和多样性，抵御药物研发的高风险。而“金刚钻”的持续打磨增强，也使公司具备了将业务从药物研发拓展至新材料、农业化工等研发领域的实力。

晶泰科技作为一个基于量子物理、以人工智能赋能和机器人驱动创新型研发平台，在其经验丰富的人类科学家和具有人工智能大脑的智能机器人科学家集群的通力合作下，突破制药行业边界，为新材料、农业技术、能源及新型化妆品等众多产业带来全新赋能，正是其区别于18A生物医药企业、得以以18C资格敲响香港资本市场大门的底气。

（资料来源：招股书）

前期的技术打造是为了未来业务发展可持续性和可扩展性的积累，这也是最初公司集中资源在研发平台上的初心所在。2022年底，公司推出XtalPi研发解决方案项目，将业务拓展至材料科学及自动化领域。智能自动化解决方案和XtalPi研发解决方案也是公司未来的两大关键支柱。目前除了制药领域，晶泰科技的客户群已覆盖生物材料、新型化学表面活性剂和催化剂、能源、自动化、农业技术和化妆品等领域。

例如，在新材料领域，晶泰科技孵化的合资子公司新生泰基于晶泰技术的赋能，在短短4个月的时间里，就成功开发出一种新型生物基呋喃表面活性剂，相较于传统的石油基表面活性剂，其拥有更好的发泡性和耐硬水性。而另一款生物基金属加工表活剂也实现了对进口的石油基表活剂的完美替代，将传统需要2-3年的研发周期大幅缩短，印证了晶泰平台在新材料领域的巨大潜力。

随着晶泰科技在新材料、新能源等更高价值领域的不断探索，AI+量子物理+自动化创新平台所带来的商业价值正不断释放。

先沉淀，后爆发，是晶泰科技一路走来的形容词。随着当前晶泰科技逐步在药物及材料科学研发领域取得成果，公司随之迎来的将不仅是业务层面的扩张，更是业绩层面的快速增长。

持续加码底层技术，价值潜力何在？

回到市场，作为投资者，最关注的无非是晶泰科技的估值是否合理，日后上市的估值增长空间有多大。

从估值模型来看，国际上通用的市值/研发费用的行业估值指标，通常可以反映出一家企业的研发创新实力和潜力，从而体现出企业价值所在。

对于晶泰科技这类以技术为核心的创新科技型企业而言，这无疑是一个最为合适的评估方法。

从2015年Pre-A轮融资到2021年最后一轮D轮融资，晶泰科技的估值由1030万元人民币上升至19.68亿美元（约为140亿元人民币），7年时间涨近1400倍。

因此，按2022年研发费用来计算，晶泰科技的市值/研发费用(EV/R&D)比约为38.89倍。

通过对比市场上部分AI科技技术头部企业，不难看出晶泰科技的市值/研发费用与之相差不大，处于合理区间。

（数据来源：富途）

不过，若采用市值/主营业务收入(EV/Sales)的估值模型来判断，会发现百度、商汤这类头部AI科技技术企业的 EV/Sales 普遍较低。实际上，这反而意味着他们目前的商业模式和发展阶段已处于相对成熟的阶段。

结合Gartner技术成熟度曲线也可以清晰地看出这一点。当AI或科技技术创新企业到了被谈论收入或者利润增长的时候，便意味着企业已经迈过了第一个高峰期，即“技术趋于成熟，已经无法带给市场更高的预期”的阶段。

在这个过程中，技术成熟驱动业绩增长，充分符合市场预期，因此EV/Sales 也随之会下降，百度、商汤这类头部AI科技技术企业便是如此。

（资料来源：Gartner）

而晶泰科技目前仍处在技术快速迭代和模式不断验证的初期阶段，按照一般发展规律，未来等待它的首先将会是浪潮之巅，同时意味着更快速的估值增长。公司的EV/Sales处在相对较高数值，反而会有机会吸引着更多关注技术早期阶段的投资者去挖掘其巨大潜力。

以全球头部AI公司的估值增长为例，近期OpenAI和Anthropic的融资动作频频，在不断的融资输血升级技术下，目前OpenAI估值已达到至少800亿美元，EV/Sales高达80倍；Anthropic则更为典型，至少200亿美元的估值令其EV/Sales高达200倍。

可见，AI科技型企业想要实现价值增长，关键还是要不断投入技术研发，提升AI技术的竞争力，才能够将企业估值带向更高级别的水平。

这一点上，晶泰科技不断加大研发投入，升级底层技术平台，为拓展业务边界打好坚实地基，从而进一步打开价值增长空间。

一方面，晶泰科技从内进行研发升级及创新。

据招股书显示，于2020年、2021年及2022年，晶泰科技的研发开支分别为人民币8353.7万元、2.1亿元、3.6亿元，年复合增长率为62.57%，并于2023年上半年达到2.3亿元。

另一方面，晶泰科技对外进行技术投入与转化，通过孵化和投资数家创新型公司，将资金和自身技术与具有发展前景的新兴科技企业融合，达到多点开花的目的。

例如，其孵化的企业莱芒生物利用AI赋能新型免疫疗法（代谢增强型CAR-T），已经连续以极低剂量（常规剂量的1%-5%）治愈多位血液肿瘤患者，有望为患者提供更加安全高效又可及的治疗选择。

从资金和技术的赋能投入，到合作方或孵化企业取得成果。这种模式在为晶泰科技提供新研发思路和技术方向的同时，还能实现商业化收入贡献资金回报，反哺研发平台，并推动其继续加大技术投入，从而形成良性正循环。

总之，AI代表了未来。而晶泰科技作为这条赛道的佼佼者，走出了差异化的商业路线，以不断拓展的商业版图，验证着自己的技术实力和工业价值。

晶泰科技这种从单点爆破（聚焦底层技术），到多点裂变（制药、新材料等领域）的商业模式，使其更像是一家AI平台型生态科技企业，对当前传统模式带来的是颠覆思维和降维打击。

这一模式所具备的竞争力能够让晶泰科技在具备明显先行者优势的同时，在不断变化的市场环境中仍保持领先地位，是市场中其他企业所难以比拟的。

虽然当前晶泰科技仍处于起步阶段，但独特的商业思维赋予了其高成长的潜力。

在市场短期变化阴晴难测的当下，作为投资者，我们更应当将目光放至未来，关注具备长线回报能力和强劲成长能力的新技术和好公司。

随着未来更多技术取得升级突破，或预示着晶泰科技极有可能走出持续高增长的发展路径，估值也会水涨船高。

对于晶泰科技，市场终会给出自己的判断。