有色金属行业周报：国内定调稳中求进、美联储释放偏鸽信号 板块上行逻辑不变

　　【本周关键词】：美联储释放鸽派信号、国内坚持稳中求进工作总基调
投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势加速：本周美联储暂停加息，鲍威尔释放偏鸽信号，贵金属上扬，超额储蓄的消耗及高利率维持下，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　2）基本金属恰处布局良机：本周经济工作会议定调稳中求进总基调，支撑全球制造业稳步复苏。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024 年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗价格整体上涨：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.0%、5.0%、2.6%、5.9%、2.8%、1.7%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为0.9%、1.4%、1.4%、0.7%、0.3%、-1.3%；2）COMEX 黄金收于2035.70美元/盎司，环比上涨1.05%，SHFE 黄金收于475.46 元/克，环比上涨0.05%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4,000.43 点，环比下跌1.85%，跑输上证综指0.94 个百分点，金属新材料、工业金属、贵金属、小金属、能源金属的涨跌幅分别为-0.17%、-0.65%、-2.48%、-2.53%、-4.00%。
　　宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内经济复苏动能仍待进一步提升、美联储继续暂停加息。具体来看：
　　1）国内经济数据边际承压，政策有望进一步发力：11 月M1 同比1.3%（前值1.9%），M2 同比10.0%（前值10.3%，预期10.1%）；11 月国内社融规模2.45 万亿元（前值1.85 万亿元），社融规模存量同比9.4%（前值9.3%，预期9.43%）。
　　2）美国通胀逐步回落，经济仍具韧性：11 月CPI 同比3.1%（前值3.2%，预期3.1%），核心CPI 同比4.0%（前值4.0%，预期4.0%）；11 月零售销售总额同比4.09%（前值2.31%），环比0.28%（前值-0.22%，预期-0.10%）。
　　3）欧元区经济景气回升：12 月欧元区ZEW 经济景气指数23.0（前值13.8），10 月欧元区工业生产指数同比-6.6%（ 前值-6.8%， 预期-4.4%）， 环比-0.7%（ 前值-1.0%，预期-0.3%）。
　　4）11 月全球制造业景气度回升：11 月全球制造业PMI 为49.3，环比增加0.5，连续15 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：美联储释放“鸽派”信号，金价回升周内，十年期美债实际收益率1.69%，环比-0.33pcts，实际收益率模型计算的残差1109.7 美元/盎司，环比-96.7 美元/盎司；11 月美国通胀数据符合市场预期，12 月FOMC 美联储宣布保持利率稳定，并且鲍威尔释放“鸽派”信号，市场进一步交易2024 年降息时间及幅度的预期，贵金属价格有所回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　基本金属：美元指数回落，国内利好情绪释放，价格整体回升美联储如期暂停加息，鲍威尔释放“鸽派”信号，美元指数走弱，基本金属价格整体回升；国内召开经济工作会议，指出“坚持稳中求进工作总基调”，市场情绪继续向好，基本金属价格稳步上扬。
　　1、 对于电解铝，美联储放鸽叠加国内铝强去库，铝价偏强震荡。
　　供应方面，本周电解铝企业继续释放新投产产能，增产主要体现在内蒙古地区，电解铝供应较上周小幅增加。截至目前，电解铝行业开工产能4204.4 万吨，较上周增加3 万吨。需求方面，周内国内下游需求端大稳小动，铝板带箔版块整体持稳，型材板块仍呈现小幅下滑态势。库存方面，社会库存已回落至48.3万吨，传统淡季下国内铝锭去库已持续一月有余，并在本周创出年内新低。成本方面，目前电解铝90 分位成本17187 元/吨。
　　1）氧化铝价格2985 元/吨，环比持平，氧化铝成本2951 元/吨，环比下降0.06%，吨毛利34 元/吨，环比上升2 元/吨。
　　2）预焙阳极方面，本周周内均价4713/吨，环比持平；考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本5316 元/吨，环比持平，周内平均吨毛利-604 元/吨，环比持平；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本5316 元/吨，环比持平，周内平均吨毛利-604 元/吨，环比持平。
　　3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16263 元/吨，环比上升0.34%，长江现货铝价18820 元/吨，环比上升1.4%，吨铝盈利1697 元，环比上升8.72%。
　　总结来看，海内外宏观氛围转好提振市场信心。基本面方面，供应端方面短期进入平稳运行期，需求端，12 月份铝加工行业开工走弱，但运输延迟及下游补库积极两方面带动国内铝社会库存大幅降库，且绝对值跌破50 万吨。
　　短期来看，临近交割，流通货源偏紧，支撑近月合约偏强震荡。
　　2、 对于电解铜，美联储转鸽美元跌幅明显，国内经济向好同时助力期铜。
　　供给方面，海外Cobre Panama 铜矿和Anglo American2024 年计划减产，中国部分炼厂持续的补货和海外矿山干扰因素不仅打压现货加工费而且阻碍2024铜精矿长单谈判进程，施压冶炼厂和贸易商铜精矿采购工作。需求方面，持续高铜价，下游开工再度挫伤，本周精铜杆开工率继续环比下滑，北方工厂因天气问题产量与发货不佳亦是令开工率下滑原因。库存方面，SMM 主流地区社会库存环比增加0.54 万吨；海外LME 和Comex 库存环比减少0.55 万吨。
　　总结来看，下周将公布美国11 月PCE 物价指数，市场对2024 年美联储降息时间交易将再度升温，美元低位反弹空间有限，期铜上方压力暂不明显；需关注中国新一轮房地产利好政策出台后市场情绪变化。
　　3、 对于锌，美联储释放“鸽派”信号，内外盘受此提振重心上移。
　　宏观上美联储鸽派信号刺激下，市场风险偏好转变，美元下跌金属反弹，“降息”进入市场交易视线；国内矿端偏紧格局下加工费延续低位，同时锌锭低库存支撑下，贸易商长单需求下，国内现货市场升水上行，加剧国内锌锭紧张局势，支撑锌价重心上移。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.54 万吨，环比升0.92%；需求方面，北方地区环保限产基本结束，企业恢复正常开工，但国内需求亦处于淡季，叠加北方部分地区受降雪天气影响，汽车运输受限，成品库存累增。库存方面，七地锌锭库存7.71 万吨，较上周去库0.52 万吨。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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