商贸零售年度报告：从品牌到原料 “新”国货硬核崛起

　　原料：国产头部厂商市占率提升，“中国成分”重组胶原蛋白扬帆破浪
　　防晒剂：全球市场持续扩大，科思股份凭借产能优势&敏锐反应能力迅速抢占市场份额，首推科思股份
　　重组胶原蛋白：高景气细分赛道、商业化加速，推荐在研管线丰富+产业化能力领先+望率先获批械Ⅲ的巨子生物/锦波生物
　　参考玻尿酸发展路径，先后经历动物提取-生物发酵提取（18 年华熙注射级玻尿酸原料出厂价11 万/公斤）-交联技术，应用范围不断扩大。据沙利文，21 年中国玻尿酸护肤（含敷料）市场零售额193 亿元、发展相对成熟；玻尿酸医美填充剂终端零售217 亿元，出厂口径63 亿元、22~30 年复合增24%至443 亿元。
　　当前重组胶原蛋白多肽、单链已实现量产，在护肤（妆字号）/水光（械III）/头皮抗衰（械II）/私密健康（械II）等领域已开启商业化。21 年我国重组胶原功效护肤/医用敷料零售额46/48 亿元、17~21 年CAGR 52.8%/92.2%。
　　未来重组胶原继续突破三螺旋、四级空间结构、自交联等技术后，有望向填充、再生材料等应用领域进一步延伸。
　　投资建议：当前重组胶原蛋白技术已取得一定突破，短期护肤&医美领域商业化速度最快、利润空间可观，中长期看好研发能力优秀、在研产品丰富、有望率先获批械III 的中游厂商，推荐巨子生物/锦波生物。
　　美妆品牌商：新国货崛起是长期趋势，坚守集团化龙头，掘金二线改善标的
行业总体偏淡、成长性减弱，大促提振效果有限；美容护理板块自3 月来总体下跌、行情表现不佳，主要系β红利减弱+消费预期较弱下估值下行。1-11M23 化妆品零售额同比+4.7%（复合21 年同期增0.72%）。淘系增长继续承压、1-10M23 护肤+彩妆销售额同比-12%（较20 年/21 年24.1%/8.7%的增速显著放缓），延续22 年趋势（销售额同比-14%）；抖音同比+74%、延续高增态势。新营销方式（定制短剧等）带来出圈机会，大单品矩阵&组织能力是品牌长期持续增长的胜负手。
　　护肤：21 年来新国货崛起趋势明显，竞争从单一要素演变至综合能力，比拼得是公司产品开发、配方研发、精细化运营、品牌力、产品力等多维能力，薇诺娜、珀莱雅等品牌不断追赶国际品牌，2021-2022 年我国护肤市场国货品牌市场份额由25.4%提升至26.1%。分平台，天猫平台国货龙头突出重围、完成从“追赶”到“领跑”的跃迁；抖音平台国际品牌发力、排名中枢上移，国货品牌中韩束、珀莱雅稳居前列。
　　彩妆：国货品牌激流勇进，看好在底妆类目突围。2018 年来我国彩妆市场中国货品牌市占率加速提升，至21 年市场份额提升至29.4%，主要系以完美日记为代表的时尚快消品牌+以花西子为代表的国风品牌借力直播渠道红利快速崛起，色彩类产品受社交场景减少表现偏弱、22 年国货品牌市场份额略有下降至27%，但底妆占优的化妆品IP、时尚品牌如毛戈平、彩棠、恋火等表现高速增长。毛戈平底妆优势显著、护肤崛起，关注其上市进度。
　　投资建议：渗透速度放缓，新国货崛起是长期趋势，龙头领跑、二线标的细分赛道突围。关注两条投资主线，集团化龙头（珀莱雅）&二线改善标的（福瑞达等）。
　　黄金珠宝：基本面关注金价走势及龙头集中，稳健投资风格仍获偏好
国货龙头抓住黄金产品消费热潮&持续渠道扩张，市占率呈提升趋势，2016-2023 年我国黄金珠宝市场国货品牌市场份额由19.8%提升至33.9%。金价高位短期影响投资和消费情绪，金价中长期上行预期下消费者观望情绪望逐步淡化。头部预计24 年普遍回归稳健增长，开店稳步拓展+产品持续升级+单店优化为主要驱动因素。
　　风险提示
　　新品/营销/抖音渠道发展不及预期，客户流失带来短期业绩波动；加盟拓展/终端零售不及预期，金价波动
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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