建筑装饰：上海建筑国企有哪些投资机会？

　　上海地方财政实力雄厚，固投维持较快增长。2022 年上海市公共财政/政府性基金收入分别为7608/4042 亿元，同比-2.1%/+7%，是唯二政府性基金正增长的省份之一，两本账合计收入11650 亿元，财政自给率（支出/收入比）达88.7%，居全国第一，地方财政实力雄厚。从投资强度看，上海城市建设起步较早，1992-1997 年全市固定资产投资额高速增长，且显著高于全国固投增速，2000 年后逐步放缓，固投增长趋势与全国趋同。2023年1-11 月全市固定资产投资同增17%（2020 年前11 月-2023 年前11 月复合增速为7.4%，高于全国复合增速3 个pct），其中1-11 月全市基建投资同增6.3%（三年复合增速为-0.6%），基建中电力建设/交通运输/公用设施分别同比-5.1%/+10.2%/+8%；房地产投资额5208 亿元，同比高增20%（三年复合增速为8.0%），与全国地产下行趋势明显背离，预计后续在城中村改造、保障房建设带动下，地产投资有望保持高强度。
　　上海城中村改造进度全国居于前列，规划2032 年完成全部城中村改造，年均投资或达400 亿元。上海于2014 年启动首批49 个城中村改造项目，截至2022 年底动迁已完成97%。2021-2023 年上海分别追加认定5/8/10个城中村项目，累计已认定项目72 个。2022 年上海举行“两旧一村”改造工作推进会，规划到2032 年底，城中村改造项目全面完成（2014-2032年共耗时19 年）。根据规划2023-2025 年新启动30 个城改项目，涉及房屋面积548 万平米（其中2023 年已启动10 个，涉及房屋面积137 万平米），对应2026-2032 年1520 万平城中村待改造（占比74%）。根据上海市房屋管理局披露，已认定的72 个城改项目合计投资额7000 亿元，已投入3000亿元，仍有约4000 亿待投资，按10 年周期对应年均投资额约400 亿，占2022 年全市地产投资额比达8%，从改造节奏看预计2025-2026 年将迎来投资高峰。
　　市政府明确增加保障房用地规模，预计保障房建设投资将维持高位。“十四五”期间上海市计划建设筹措60 万套保障性租赁房、供应40 万套保障性租赁房，主要布局在产业园区周边、商业集聚区、轨道交通站点附近、新城等区域。截至2023 年10 月上海市累计建设筹措46 万套（间）保障性租赁房、供应28 万套（间）保障性租赁房，分别完成77%和70%。12月7 日上海房管局表示，全市推出保障性租赁住房用地222 幅，计划供应量25.4 万套房源，总投资2834 亿元（单套投资额约112 万），预计将于未来2-3 年内逐步释放。今年以来我国保障房政策持续发力，11 月20 日上海市政府印发《关于本市全面推进土地资源高质量利用的若干意见》，明确指出“增加城镇居住用地特别是各类保障房用地规模”，上海作为青年住房矛盾最突出的超大特大城市之一，发展保障房对于稳民生、促增长具有重要意义，预计后续保障房建设将进一步发力，相关投资有望维持高位。
　　上海建筑国企梳理：
　　上海建工：区域综合施工龙头，布局核能新基建/黄金资源等新兴业务。
　　上海综合施工龙头，成立历史超60 年，区域市占率超30%（营收/全市建筑业总产值），近年来大力开拓城市更新板块，2023H1 新签城市更新合同额76 亿元。公司全产业链优势突出，可从投资开发、设计咨询、施工维保等全方位参与城中村改造、老旧小区改造、保障房建设等领域，并且作为优质地方国企，融资渠道顺畅、资本成本低，在综合开发类城改及保障房项目中具备显著优势。此外，公司积极开拓核能、矿产等新兴业务，打造新增长点：1）核能新基建：2015 年公司与上海应物所签订钍基熔盐堆核能系统研发战略合作框架协议；2020 年9 月双方签订研发合作协议；2021年4 月公司成立核能工程建设指挥部，今年6 月武威钍基熔盐实验堆已正式获国家核安全局运营许可，合作取得重大进展。钍基熔盐堆核能系统计划于2030 年后在全球率先实现商业应用，后续公司有望与上海应物所在核能基建等新兴战略性领域建立更深入合作。2）黄金矿产资源：公司收购、建设并运营的扎拉矿业（持股比例60%）为厄立特里亚当地标杆矿业公司，　　2022 年实现营收11 亿元、贡献毛利5 亿。根据2020 年公告，扎拉矿业旗下科卡（Koka）金矿已探明金矿资源增加量33.89 万盎司，对应金矿资源价值42.72 亿，后续随着开采持续推进，有望持续贡献业绩弹性。2012年公司分红率维持在30%以上，剔除2022 年受外部环境影响，自2018年起股息率维持在4%以上，后续随着业绩恢复，股息率有望回升至较高水平。当前公司PB（lf）仅0.71 倍，处于历史最低区间。
　　隧道股份：基建数据资产成功交易，投资收益贡献业绩弹性。公司是上海市国资基建龙头，主要从事隧道、路桥、轨道交通、水务、能源和地下空间等城市基础设施的设计、施工、投资、运营业务，以及与施工业务相配套的部分盾构设备制造业务，同时还拥有融资租赁和数字信息业务。1）基建数据资产：公司下属城市运营集团主营基建运营养护业务，全国运营养护总里程超2000 公里，承担上海95%以上市管道路的运营养护任务，覆盖上海所有越江隧道。运营集团自2013 年起推进基建养护数字化建设，在结构健康监测、路面病害检测、设施日常巡检、运行环境监控等领域构建较成熟数字化模式，积累了大量具备深入挖掘价值的数据资产；2023 年8月运营集团与智能汽车创新发展平台就“低速作业车时空”数据产品的首笔交易在上海数据交易所达成。2）投资华大九天获取投资收益：公司联营企业建元股权基金（持股比例21.5%）系华大九天（国内EDA 头部企业）重要股东，23M10 末持股比例8.4%，对应市值44.85 亿。23H1 公司对建元股权基金确认5.8 亿投资收益，若后续华大九天二级市场表现较好，投资收益仍存在进一步释放空间。2012 年以来公司分红率稳定维持在30%以上，股息率（ttm）达6.38%，PB（lf）仅0.67 倍，考虑数据要素催化及公司持有华大九天潜在投资收益贡献，当前估值性价比较高。
　　华建集团：城改提速贡献新增长点，AI 技术赋能有望降本增效。公司为上海国资委下属建筑设计龙头，前身系1952/1953 年成立的华东院/上海院，拥有超70 年文化基因，业务底蕴深厚。1）受益城中村改造提速：作为特大型城市规划设计龙头，公司深度参与上海城市更新，目前全面投入上海中心城区城市更新和五个新城建设，已加入青浦新城开发者联盟、金山“上海湾区”城市空间规划专家服务站，受聘成为相应区域建设专家，2022 年在“5+2”新城签约合同额达20.66 亿元，约占全年订单总额的17%，后续随着上海城改进程提速，相关订单有望快速增长。2）AI 技术赋能：近年来公司持续推动数字化转型，已初步将GPT、Diffusion 等AIGC 技术应用至前端方案设计，提效成果显著。当前AI 技术持续迭代深化，公司作为业内龙头，积累大量优质数据资产，有望开发或联合开发更强大、行业适配性更优的AI 设计平台，助力实现降本增效及管理半径拓宽，带动商业模式显著优化。根据Wind 一致预期，公司2024 年PE 为8.3 倍。
　　浦东建设：Q1-3 订单高增78%，大股东浦发集团深度参与上海城中村改造。公司为浦东新区基建“排头兵”，布局基建投资、设计、施工运维全产业链，2023Q1-3 公司营收/归母净利润分别同增45.5%/18.3%，实现较好恢复性增长；新签订单同比高增78%，增速亮眼，有望保障后续经营业绩持续释放。在城改及保障房领域，公司已中标浦东新区国际医学园和周浦镇西社区的租赁住房项目、三林镇东明村“城中村”改造C03A-2 地块等订单，其控股股东浦发集团承担了唐镇、三林北蔡“城中村”改造以及400 多万平方米征收安置房等项目的建设任务，公司为浦发集团下属唯一建筑上市公司主体，预计将是集团城改类订单主要承接方，后续相关订单有望维持较快增长。公司当前PB（lf）为0.81 倍，处于历史最低区间。
　　上海建科：上海国资建工检测龙头，有望受益上海城中村改造进程提速。
　　公司成立于1958 年，以工程咨询、检测检验和技术服务为主业，是上海市内规模最大的第三方建设工程检测检验机构之一，本地收入占比近60%（剔除2022 年受外部环境影响下滑），全国范围内均有业务布局。城中村改造方面，前期需进行地块调研及项目评估，实施期需配套房屋质量检测及评估，公司近年来在城改领域参与深圳“插花地”、河北保定城中村二期、天津南开西营门片区等多个重点项目，提供工程监理、造价咨询、第三方安全检查、可研及专项债咨询等服务，后续随着上海城中村改造提速，配套检测、评估等项目需求有望加快上行，公司作为区域检测龙头有望重点受益。
　　投资建议：2023 年前11 月上海全市固投同比高增17%，2020 年前11 月-2023 年前11 月复合增速为7.4%，高于全国复合增速3 个pct。市政府规划2032 年前完成所有城中村改造，有望拉动4000 亿地产投资，叠加保障房建设提速，后续上海市房建、基建等投资有望维持高位。且上海市财力　　雄厚，所属建筑国企经营稳健，建议关注优质上海国企龙头上海建工（区域市占率排名第一，布局钍基熔盐堆核能、黄金矿产）、隧道股份（数据资产有成功挂牌交易先例、持股华大九天贡献投资收益，股息率高达6%）、华建集团（优质房建设计龙头，AI 设计技术领先同业）、浦东建设（Q1-3订单高增78%，浦发集团深度参与上海城改）、上海建科（上海国资建工检测龙头，受益城改提速）。
　　除上海地方国企外，其他央国企还重点推荐和关注：1）低估值建筑央企中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑国际；2）优质地方国企安徽建工、新疆交建、西藏天路；3）制造业走出去央国企代表中材国际、中国化学。此外，优质民企重点推荐和关注车检龙头安车检测、建筑机械租赁龙头华铁应急、城改和保障房设计龙头华阳国际、第三方评估龙头深圳瑞捷。
　　风险提示：上海城中村改造推进不及预期、保障房建设不及预期、固投增速下滑等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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