IPO观察｜78岁董事长携子“冲”北交所，盛富莱背后隐患：三年应收账款坏账损失约-400万元、毛利率整体下滑、去年净利润下滑两成

　　近日，“新三板”企业江西盛富莱光学科技股份有限公司（简称盛富莱）提交的IPO申请获北交所受理。值得注意的是，盛富莱由78岁的陈正远与其子陈鸥波实际控制。而闯关北交所的背后，盛富莱忧患不少，例如随着应收账款的攀升，最近三年应收账款坏账损失将近-400万元；从业绩上来看，去年全年，营收、盈利双双下滑；毛利率在报告期内整体呈现下滑。

　　业绩不稳定

　　去年营收、净利润同比双双下滑

　　去年8月新三板挂牌后，转入今年12月，盛富莱便“火速”提交北交所上市申请。根据招股说明书，盛富莱由78岁的陈正远以及其儿子陈鸥波实际控制。招股书显示，陈正远、陈鸥波父子直接或间接控制公司的股权为 33.91%。同时，陈正远、陈鸥波父子和公司第一大股东台州臻泰签署《一致行动人协议》后，陈正远、陈鸥波父子可实际支配公司表决权为 62.93%。

　　从经营层面来看，在年近八十岁的董事长陈正远带领下，报告期内，盛富莱业绩并不稳定。作为主营高折射率玻璃微珠及制品与光学膜研发、生产及销售的盛富莱，2020年、2021年、2022年、2023年1-6月，营收分别录得：2.28亿元、2.77亿元、2.56亿元、1.26亿元；归母净利润分别录得：0.38亿元、0.49亿元、0.37亿元、0.18亿元；归母扣非净利润分别录得：0.36亿元、0.47亿元、0.31亿元、0.17亿元。

　　可见，2022年度，盛富莱的营收、盈利均出现了下滑，其中营收同比下滑7.58%，归母净利润同比下滑24.49%，归母扣非净利润同比下滑34.04%。

　　具体从产品来看，2022年度，高折射率玻璃微珠营收录得1.46亿元同比下滑9.39%，微棱镜型反光膜营收录得0.60亿元同比增长0.50%，PC 光扩散板(膜)营收录得0.41亿元同比下滑16.40%。从毛利率来看，该三大产品的毛利率分别录得：28.09%、36.43%、24.81%，同比减少6.58%、增长1.22%、减少0.85%。

　　盛富莱表示，报告期内，受国内特定因素影响，物流运输不畅，下游需求有所下降。受此影响，公司内销本期实现收入 21,457.64 万元，与上年数相比下降 8.80%；从收入结构看，高折射率玻璃微珠实现收入14,583.23 万元、PC 光扩散板（膜）实现收入 4,084.57 万元，分别比上年下降 9.39%和 16.40%，是营业收入下滑的主要因素。

　　值得注意的是，在业绩起伏不定背后，盛富莱坦言，微棱镜型反光膜产品部分技术及专利来源于合作方的授权，包括《拼接技术与专利分许可授权协议》《<产品开发服务与分销协议>的转移和修正协议》等相关协议。

　　风险提示，若未来公司、授权许可合作方或其他第三方等利益相关方之间产生与该技术或专利有关的争议，或受其它不可抗力因素影响，导致技术或专利授权状态发生变化，将对公司微棱镜型反光膜产品的生产经营产生不利影响。

　　存货增长明显

　　以半成品为主、周转率明显低于同行均值

　　报告期内，盛富莱业绩不稳定的同时，其存货账面价值攀升明显。

　　报告期各期末，公司存货账面价值分别为 9,571.29 万元（约0.96亿元）、10,883.56 万元（约1.09亿元）、11,405.27 万元（约1.14亿元）和11,125.23 万元（约1.11亿元），占资产总额的比例较大。并且，报告期内，公司资产减值损失分别为-8.75 万元、-58.10 万元、-46.66 万元和-37.31 万元，主要为存货跌价损失。

　　对于报告期各期末存货的情况，盛富莱表示，公司存货规模较大，主要由于高折射率玻璃微珠在生产过程中，无法精准控制产品尺寸大小而导致自制半成品库存相对较多。

　　根据招股书，自制半成品是指已完成一定生产加工阶段并经检验质量合格办理入库，仍需进一步加工的中间产品。报告期各期末，自制半成品余额分别为 3,793.39 万元、5,318.48 万元、5,686.62 万元和5,501.82 万元，金额较大，占存货余额的比例较高，分别为：39.10%、48.35%、49.29%、48.91%。

　　对此，盛富莱解释称，自制半成品占存货余额比例较高主要与高折射玻璃微珠生产工艺密切相关，在高折射率玻璃微珠的生产过程中，由于粉碎工序无法精准控制产品的尺寸大小，因此在生产同一批次产品时，经筛分工序和检验后会产生不同大小规格的高折射率玻璃微珠半成品，其中部分规格的高折射率玻璃微珠半成品不符合当前订单需求会入库作为自制半成品进行管理；同时，基于应对市场需求变化的可能，公司出于生产成本以及不同规格产品安全库存的考虑，会合理保留各型号规格的高折射率玻璃微珠在自制半成品库存中。

　　从上述自制半成品的余额来看，最近三年整体增长50%，并且，从今年上半年来看，2023年6月末的自制半成品的余额几乎覆盖2022年全年的余额数据，这背后是否说明盛富莱对市场需求的把握不确定性是否在增加？另外，由于粉丝工序的问题，导致同一批次产生不同尺寸大小的产品，这背后是否在说明公司生产设备的落后？另外，同一批产品中，符合订单需求的比例又系多少？不符合订单需求的比例又是多少？

　　另外，存货规模比较大并且呈现日益增长的态势下，亦隐藏着诸多风险。

　　例如，若公司未来无法准确判断下游客户的需求变化，导致公司存货无法达到预期销售目标，或出现市场竞争加剧、公司产品性能无法满足市场需求等使得产品价格下跌，存货跌价准备计提比例提高，将对公司经营业绩造成不利影响。

　　另外，存货在一定程度上会形成资金占用，存货规模较大，会占用公司较多的流动资金。

　　此外，报告期内，公司的存货周转率分别为 1.53、1.79、1.59 和 0.76（未年化），存货周转率较低，如果存货规模进一步扩大，公司不能加强存货管理，加快存货周转，存在存货周转率下降导致的经营风险。

　　值得一提的是，与同行相比，盛富莱的存货周转率明显落后。招股书显示，报告期内，同行可比公司的存货周转率平均值为：2.93次、3.01次、2.33次、1.16次，而盛富莱的存货周转率则分别为：1.53 次、1.79 次、1.59 次和 0.76 次（未年化）。

　　应收账款攀升

　　三年应收账款坏账损失约-400万元

　　业绩不稳定的背后，盛富莱的应收账款也在快速增长，并伴随着应收账款坏账的损失。

　　招股书显示，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 6,436.15 万元、6,470.85 万元、8,707.81 万元和 9,366.09 万元，占同期流动资产比例分别为 29.38%、25.61%、31.51%和 34.72%，金额及占比较高。

　　需要注意的是，2023年上半年的应收账款账面价值已经超过去年全年。

　　盛富莱表示，虽然公司大部分客户是多年的合作伙伴，整体信用状况较好，且公司应收账款账龄大部分为一年以内，期限较短，公司已按照既定的会计政策预计了预期信用损失。但较大规模的应收账款增加了管理压力，在一定程度上也减少了公司流动资金的规模；且若未来宏观经济形势、下游行业需求出现重大不利变化，公司客户面临财务状况恶化导致其无法按期付款或延长付款周期，则将会对公司财务状况、经营成果以及现金流量产生不利影响。

　　从报告期来看，过去三年即2020年-2022年，盛富莱的应收账款坏账损失已经将近-400万元。

　　招股书显示，报告期内，公司信用减值损失金额分别为-179.67 万元、-8.55 万元、-145.85 万元和-90.80万元，主要为应收账款坏账损失。其中，应收账款坏账损失分别为：-188.63万元、-32.52万元、-151.12万元、-89.47万元。

　　接下来，盛富莱将迎来北交所什么样的问询，其各项经营指标能否经得住各轮“考试”，值得关注。