非银金融行业专题研究：银保专题报告：银保有望成为寿险24年价值增长亮点

　　2023 年银保渠道实现“量价齐升”
　　2023 年在客户需求旺盛、银保双方合作意愿加强、监管政策等三方面因素带动下，银保渠道的新单保费实现快速增长，2023H1 平安、太保、国寿、新华的增速分别为+120.7%、+2.8%、+115.5%、+17.7%。价值率较高的增额终身寿险成为热销产品，带动银保渠道的价值率水平和价值贡献比重提升，2023H1 平安、太保、国寿、新华银保渠道的NBV Margin 分别为19.7%、6.9%、9.5%、2.7%，银保渠道NBV 占比分别为10.9%、18.8%、11.2%、28.3%。
　　供需向好支撑银保渠道保费稳健增长
　　从供给端看，在银行净息差收窄背景下，银行对中收重视程度提升，叠加当前权益类理财产品销售难度较大，预计银行会持续加大对保险的代销力度。从需求端看，在居民风险偏好仍较低、银行定存利率持续下调（24 年或进一步下调）背景下，居民存款或将持续流出，而储蓄型险种凭借其刚兑属性、相对较高收益率等优势，有望吸引更多的资金流入。我们预计2024年平安、国寿、新华、太保的银保FYP 增速为+15.1%、+8.0%、+2.0%、+1.9%。
　　“报行合一”带动银保渠道价值率提升
　　金融监督管理总局今年8 月发文要求各险企银保渠道的佣金费用严格执行“报行合一”，根据监管层给出的信息，银保渠道整体的费用率较之前下降了约30%，费用率的下降有望推动银保渠道新业务价值率提升。我们预计2024 年各上市险企银保渠道的NBV Margin 为：平安（24.0%，同比+4.8Pct）、太保（9.5%，同比+4.0Pct）、国寿（8.4%，同比+2.0Pct）、新华（4.5%，同比+2.0Pct），价值率预计明显提升，对整体NBV 的贡献比重也将显著提高。
　　“报行合一”后市场格局将向头部集中
　　在银保渠道严格执行“报行合一”后，过往中小险企凭借高手续费率、“小账”、额外“返点”等抢占银保渠道份额的方式将不再奏效，银行与其合作的意愿预计将有所减弱，中小险企在银保渠道拓展业务的难度预计也将加大。而头部险企拥有品牌优势、资金优势、医疗和养老等方面的客户服务优势，可以助力银行更好服务客户，因此在渠道费用率压降的背景下，银行和头部险企合作的意愿预计更强，银保渠道的市场格局有望向头部集中。
　　投资建议
　　2023 年银保渠道整体表现较好，2024 年在供需共振的推动下，银保渠道有望继续呈现“量稳质升”态势，其中产品价值率的改善有望推动NBV 增长，银保渠道对上市险企的NBV 贡献比重也将进一步抬升。我们看好银保渠道2024 的新单保费（尤其是NBV）增长。个股重点推荐银保渠道占比高、价值率改善空间大的新华保险，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿。
　　风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，管理层调整，监管政策发生重大变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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