本月观点——看好水电、核电、水务运营板块的抗周期收益水电板块:在市场情绪偏弱情况下,水电类资产可以表现出相对稳健的抗跌属性,各区间超额收益均跑赢大盘10-30pct;并且,这种超额收益或许不会在大盘开始修复后迅速失去,在18-19&21-22 年,大盘回暖后,水电的修复斜率甚至好于大盘,我们持续看好水电逆周期情况下的超额收益。
火电板块:火电行情受煤价、电价影响较大。复盘历史,08-09、15-17年,火电指数未表现出显著的抗跌效应,其中16 年跑输大盘主要来自煤炭供给侧改革驱动煤价快速上行;而21-22 年的超额收益,一方面在资金面受到绿电板块资金外溢影响,另一方面则由1439 号文发布带来的电价上涨预期催化。
核电板块:在15-17 年、21-22 年两个小周期内,核电表现出了非常优秀的超额收益。其中15 年有部分超额收益可能来自中国核电IPO 上市的新发效应。而在18-19 年周期内,核电指数自19 年4 月起开始加速跑输大盘。21-22 年周期内,核电“应发尽发”、“度电必争”,且市场化电价随煤电电价上涨,板块跑出显著的超额收益。
燃气板块:燃气类资产同时受到上游气价,与下游销气量及顺价政策影响,是相对典型的顺周期资产。复盘历史,15-17、18-19 年,燃气指数均跑输大盘指数;而在21 年以来,受欧盟供需及俄乌战争影响,国际、国内上游气源价格上涨,驱动燃气公司股价攀升(但2021 年上游气源价格的上涨并未疏导至城燃公司终端售价,顺价机制落地前,城燃销气毛差持续受损)。
水务板块:2015 年,公共服务领域PPP 模式推广与污水处理提标改造之下,工程设备类公司业绩高增,股价相对稳健。2018 年,受PPP 项目清库及部分环保企业暴雷影响,水务类公司估值持续下杀。2021 年以来,运营类公司与工程设备类公司出现分化。其中,水务运营公司资本支出逐渐减少,ROE 显著提升,抗周期属性逐渐凸显,跑赢大盘约20个点。而工程设备类公司仍在面临订单缩量与应收回款不佳等难题,基于板块加速出清、估值大幅下跌带来的股价回暖并不稳健。
投资建议:复盘历史数据,我们发现在大盘承压情况下,水电与核电类资产可以表现出相对稳健的抗跌属性;并且,这种超额收益可能不会在大盘开始修复后迅速失去(在部分年份,水电的修复斜率甚至好于大盘)。此外,部分水务运营公司资本支出下降、ROE 提升,或可体现出一定的抗周期属性。建议关注:1、水电标的【川投能源】;2、水务运营标的【洪城环境】【重庆水务】。
可转债发行、退市及条款触发情况
新发退市:伟明环保【伟22 转债】12 月14 日获上市委通过;太阳能、重庆水务、湖北能源三家公司发行方案已获受理。近期国祯转债、铁汉转债、迪龙转债分别已于或将于11 月27 日、12 月19 日、12 月27 日到期摘牌。
条款触发:博世转债、能辉转债触发下修条件并经董事会同意决定下修;惠城触发赎回条件,董事会决定本次不提前赎回。
风险提示:测算样本池有限,由历史数据进行推演,可能存在一定主观性风险;行业竞争加剧风险;可转债募投项目不及预期;新业务的拓展不及预期;政策落地不及预期;宏观经济增速不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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