有色-基本金属周报：降息预期延续有色金属价格普遍上行 矿供应收紧提振铜铝价格

　　贵金属：美联储降息预期延续金价上行，关注下周非农就业数据
　　本周COMEX 黄金上涨0.35%至2,071.80 美元/盎司，COMEX 白银下跌1.82%至24.03 美元/盎司。SHFE 黄金上涨0.45%至481.70 元/克，SHFE 白银下跌1.87%至5,976.00 元/千克。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加，SLV 白银ETF 持仓减少。
　　本周市场对于美联储明年降息的预期仍在延续，金价录得上行。目前市场预期美联储明年3 月降息的概率为88.3%。
　　就业数据方面，上周初请失业金人数为21.8 万人，较前值的20.6 万人略有增加，但仍处于低位，近几周初请失业金人数仍维持韧性。美国几家地区联储的调查显示，美联储抑制通胀的政策正在影响经济并带来就业放缓，预计明年招聘将减少，并制约工资增长。11 月非农就业及薪资表现的环比增长受罢工结束的影响，关注下周即将公布的非农就业数据。
　　经济数据方面，费城联邦储备银行指标显示，美国越来越多的州经济活动正在下滑；里奇蒙德联储制造业指数从上月的-5 降至12 月的-11，同时多数企业报告未完成订单数量继续下降；另外美国12 月芝加哥PMI 低于前值与预期，回落至46.9。这些指标均是显示美国经济动力正逐渐放缓，虽当下消费者支出的表现仍有韧性，但若储蓄逐渐耗尽、劳动力市场逐渐降温，收入及储蓄端表现或制约未来表现。
　　目前经济数据有走弱但目前仍有韧性，通胀面临“最后一公里”，在数据或事件无进一步变动的情况下，实际降息仍需时间。关注下周即将公布的美国12 月非农就业数据，以及货币政策会议纪要的更多信息。在加息停止至开始降息的时间区间内，金价预计仍将受此驱动，关注黄金投资机会。
　　基本金属：降息预期延续带来宏观利好，矿供应收紧提振铜铝价格
　　本周LME 市场，铝、锌较上周上涨2.73%、2.29%；铜、铅较上周下跌0.09%、0.19%。本周SHFE 市场，铝、锌、铅较上周上涨1.77%、1.46%、1.34%，铜较上周下跌0.17%。
　　铜：降息预期延续宏观有利好，矿端紧张TC 仍在下行通道
　　宏观方面，本周市场对美联储明年降息的预期延续，宏观利好之下铜价上行。
　　基本面上，矿端的阶段性短缺或仍将延续，当前南美铜矿主产国产量表现难言乐观。一是智利今年铜矿产量处于多年来的低位，而根据智利国家统计局数据，智利11 月铜产量同比　　仍下降3.1%，产量为44.49 万吨；而秘鲁当前面临厄尔尼诺现象导致的缺水，政府宣布延长南部9 个大区紧急状态，期限为60 天，后续关注缺水对采矿业的影响；此外兼有红海局势尚未完全缓解从而可能带来的物流影响，令矿端仍是面临阶段性隐忧，甚至影响到明年一季度的预期，CSPT 敲定2024 年一季度铜精矿现货采购指导加工费为80 美元/吨及8.0 美分/磅，较2023 年四季度的95 美元/吨及9.5 美分/磅显著减少，显示对明年一季度矿边际收紧的预期。本周进口铜精矿TC 继续下调，目前已接近60 美元/吨的水平，仍处于下行通道之中。
　　冶炼端，预计12 月精炼铜供应仍维持高位，并继续维持同比增长。另外云南铜业本周公告正在进行搬迁升级改造西南铜业，预计于12 月30 日开始有序停产，但对公司2024 年主产品阴极铜总产量影响数预计不超过10 万吨，这对于精炼铜产量的同比增长而言影响不大。此外海外印度及印尼明年亦是有扩产计划，同样带来对矿需求的增长。因而矿偏紧和冶炼需求增长的分歧或将继续带来阶段性行情。
　　需求方面，国内电解铜库存仍处于年内低位，支撑价格表现。受当下铜价偏高及消费淡季的影响，下游需求短期或面临一定挑战，但终端电网订单及汽车带来的需求将有所提振。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加2,187 吨或7.62%至3.09 万吨，较去年同期减少55.38%。LME 库存较上周增加625 吨或0.37%至16.73 万吨，较去年同期增加94.48%。
　　铝：矿供应收紧及环保影响提振氧化铝价格，原料及成本问题推升铝价
　　目前铝供应端关注点仍是在矿及氧化铝端，本周几内亚油库爆炸对当地铝土矿的生产及发运仍有影响，根据海关总署数据，由于当下我国自几内亚进口铝土矿占比近70%，因而担忧情绪仍在延续，但整体影响预计有限；同时国内河南及山西铝土矿生产也仍受影响，矿端呈现偏紧状态。而氧化铝方面，除了矿原料供应收紧之外，还有环保因素影响生产，本周价格继续上行，带来电解铝成本的快速上行及原料的趋紧。
　　电解铝端近期较为平缓，云南一轮限电减产之后暂无减产消息及预期；青海省因抗震救灾对电力负荷进行管理，关注后续变动；与此同时内蒙古电解铝产能提升。在此背景之下，据统计局数据，我国11 月电解铝产量同比增长4.8%，若云南无进一步电力扰动，预计12 月仍是呈现产量的同比增长。
　　消费端，当前出于消费淡季，加之环保因素影响铝加工行业开工，因而消费短期面临挑战。LME 库存大幅增长触及新高，与俄铝库存增长有较大关联，而国内铝锭库存来到两个月以来的新低，对价格仍有支撑。终端方面，地产用铝受消费及天气影响表现不佳，线缆及新能源行业对铝需求仍有拉动。
　　本周氧化铝成本上行近70 元/吨，电力、预焙阳极成本大致持稳，由于铝价上行，导致电解铝利润环比上周增长约330元/吨，达到3200 元/吨。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少3,083 吨或3.02%至9.90 万吨；较去年同期增加3.28%。LME 库存较上周增加40,400 吨或7.94%至54.91 万吨；较去年同期增加21.10%。
　　铅：环保因素致缩减生产，检修及原料制约供应供应端，雾霾天气环保因素之下，本周部分地区再生铅企业因此停产带来供应减量，同时再生铅原料偏紧及面临亏损的　　问题仍未解决，也导致部分再生铅企业减产。原生铅方面，根据海关总署数据，11 月我国铅精矿进口同环比均呈现下滑，主要是进口比值影响，也同时加剧了当下铅矿供应紧张的局面，本周TC 低位暂稳，目前已有小部分原生铅厂生产受影响，同时原生铅还面临检修带来的供应扰动。需求方面，电动自行车铅蓄电池消费仍偏弱，供需双弱之下仍需关注后续消费情况。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少3,773 吨或6.66%至52,884 吨，较去年同期增加50.17%。LME 库存较上周增加7,000 吨或5.44%至135,700 吨，较去年同期增长439.56%。
　　锌：矿供应偏紧延续TC 再下行，冶炼利润仍在低位制约后续增量
　　矿端，本周罗平锌电公告芦茅林铅锌矿自12 月26 日起恢复生产，后续预计带来供应增量。但当前矿紧仍是较大问题，一是进口补充受限， 11 月我国锌精矿进口同环比下降近30%，自澳大利亚及秘鲁进口锌矿均呈现下降；二是海外矿长期面临品位下降及事故减停产，上周托克的Myra Falls 矿场无限期闲置，进一步抑制海外矿端供应；三是进入年末我国高海拔矿山停产带来国内原料供应的缩减。上述因素之下，矿TC仍是跌跌不休，本周国产矿及进口矿TC 均录得下滑，显示矿趋于紧张的预期短期难缓解。而本周锌价上行之下，冶炼利润有所修复，但由于TC 持续下行，整体冶炼利润仍处于较低位置，上周已有部分冶炼厂开始压缩产量，带来供应的缩减，利润低位之下，产量增速预计将放缓。此外，红海局势仍未完全结束或带来物流效率问题及使用海外矿成本的抬升，或将进一步压缩冶炼厂利润空间。
　　消费端，北方取暖季镀锌厂环保限产，同时氧化锌也部分受环保限产影响，加之淡季影响导致消费不佳，关注后续消费情况。库存方面，LME 锌库存仍在低位，给予价格较强支撑。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少4,225 吨或16.61%至21,215 吨，较去年同期增加3.73%。LME 库存较上周减少4,375 吨或1.91%至224,825 吨，较去年同期增长564.67%。
　　小金属：原料端惜售及钢招跟进带动钼价重回上行，原料成本支撑及钢招量价齐升钒市继续上行钼精矿价格较上周基本持平， 钼铁价格较上周下跌1.85%。本周钼市价格呈现先跌后涨的态势，转变的原因在于钢招的情绪提振，在钢招量价齐升的影响之下，钼价重回上行。原料端惜售情绪提升，同时节前备货也带动钼的钢招需求，整体需求较为稳健。矿端惜售及消费跟进之下价格难跌，但在当前供需状态下持续上行或也仍存挑战。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。
　　五氧化二钒价格较上周上涨4.62%，钒铁价格较上周上涨5.15%。钒电池指数价格较上周上涨1.30%，报收1268.66。本周钒市价格继续上行，主要仍是上周的延续，一方面是原料价格上行带来成本支撑，另一方面则是钢招的持续跟进，在新一轮钢招开启的背景之下，需求端量价齐升令当前需求进一步得到推进，后续则需关注淡季影响，预计短期价格上行动力仍在，需求表现仍是重点。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
　　投资建议
　　美国经济数据承压，通胀数据下行，市场降息预期延续，加息停止至降息开始区间内，数据及事件预计仍将驱动金价上行，关注黄金投资机会。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】、【玉龙股份】。
　　短期铜矿扰动增加而我国进口需求增长，在此背景下TC延续下行，关注后续铜矿供应问题。下游汽车出口较好叠加年末电网需求或有带动，预计提振需求。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。
　　几内亚油库爆炸影响矿山燃油，目前已有部分矿山减停产，同时国内矿供应收紧，带来对矿原料端供应担忧以及成本抬升，关注事件后续发展。下游特高压消费及汽车出口表现较好带动需求表现。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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